Der Club der Derivatehändler und die Reform der Derivatemärkte: Ein Leitfaden für politische Entscheidungsträger, Bürger und andere interessierte Parteien

Wenn Sie das Wort Derivat außerhalb eines engen Kreises von Wall Street- und Chicago-Händlern und anderen Marktteilnehmern erwähnen, werden Sie wahrscheinlich eine oder mehrere der folgenden Reaktionen bekommen: Angst, Wut oder Desinteresse. Warren Buffett hat bekanntermaßen Derivate – Finanzinstrumente, deren Wert von einem anderen zugrunde liegenden Wertpapier, wie einer Aktie oder einer Anleihe oder dem aktuellen Preis einer Ware – abhängt und somit abgeleitet wird, als finanzielle Massenvernichtungswaffen analogisiert. Wer hätte keine Angst vor solchen Dingen? Oder, wenn die weit verbreitete Verurteilung von Derivaten, die die jüngste Finanzkrise verursacht oder dazu beigetragen haben, richtig ist, wer wäre dann nicht wütend auf sie? In der Zwischenzeit kann denen vergeben werden, denen das Wort oder die komplexen Probleme, die es aufwirft, vielleicht egal sind. Denn Derivate sind für Nicht-Experten schwer zu verstehen und scheinen nichts mit alltäglichen Dingen zu tun, die den meisten Menschen in Zeiten wie diesen wirklich am Herzen liegen – etwa ihren Job und die Möglichkeit, die Ausbildung ihrer Kinder oder den eigenen Ruhestand zu finanzieren.



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Aber ob Sie es wissen oder nicht (oder nicht wissen), Derivate sind nicht nur in diesem Land, sondern auch anderswo auf der Welt zu wichtigen Bestandteilen des Finanz- und Wirtschaftssystems geworden. Derivate wie Termin- und Optionskontrakte sowie verschiedene Arten von Swap-Vereinbarungen (mit Zinssätzen, Fremdwährungen und Kreditausfällen) bieten sowohl finanziellen als auch nichtfinanziellen Nutzern effiziente Möglichkeiten, sich gegen eine Vielzahl finanzieller Risiken abzusichern. Die Zahlen belaufen sich auf Hunderte Billionen Dollar an Nominalbeträgen, obwohl die tatsächlich gefährdeten Beträge wesentlich niedriger sind. Darüber hinaus haben sich Derivate, wenn sie richtig eingesetzt und durch ausreichende Sicherheiten besichert werden, zu einem wertvollen Finanzinstrument für Banken und eine Vielzahl von Endnutzern entwickelt: Unternehmen und private Unternehmen, staatliche und lokale Behörden und sogenannte käuferseitige Nichtbanken-Finanzinstitute Institutionen.

Derivate erhielten ihren schlechten Ruf während der Finanzpanik im September 2008, als die Welt erfuhr, dass, wenn die Parteien auf beiden Seiten der Transaktionen groß sind, mit vielen anderen Parteien finanziell verbunden sind und nicht die finanziellen Mittel haben, um ihre Versprechen einzulösen , Derivate, die außerbörslich (OTC) gehandelt und nicht zentral gecleart werden, können Gefahren für ganze Volkswirtschaften darstellen. Besonders groß sind die Gefahren bei einer Art von Derivatekontrakten, auf die ich mich hier hauptsächlich konzentriere – Credit Default Swaps (CDS). Bei CDS ist es für nicht säumige Parteien (die Käufer dieser besonderen Art von Versicherung gegen Kredit- oder Anleiheausfälle) wahrscheinlich, insbesondere in einer gesamtwirtschaftlichen Krise, teurer, ihre Verträge mit der säumigen Partei (dem Verkäufer) zu ersetzen. als nicht säumige Parteien in anderen OTC-Swap-Vereinbarungen. In der Tat meine ich hauptsächlich aus diesem Grund, sofern nicht anders angegeben, wenn ich mich in diesem Aufsatz auf Derivate beziehe, speziell CDS, obwohl sich viele der Argumente oder Behauptungen, die ich vortrage, auch auf andere OTC-Derivate beziehen.





Glücklicherweise besteht unter Finanzaufsichtsbehörden und akademischen Experten ein wachsender Konsens darüber, was zumindest in Bezug auf standardisierte Derivate oder solche, die leicht gehandelten Aktien oder Futures-Kontrakten ähneln, zu tun ist und wie man so dazu beitragen kann, Finanzakteure, die stark in Derivaten tätig sind, zu halten Aktivitäten und geraten auch in finanzielle Schwierigkeiten, weil sie andere Institutionen und möglicherweise ganze Märkte infizieren. Ich werde diesen Konsens in Kürze skizzieren, der in irgendeiner Form vom Kongress dieses Jahr als Teil einer umfassenden Finanzreform verabschiedet werden könnte.

Ich habe diesen Aufsatz in erster Linie geschrieben, um auf die wichtigsten Hindernisse für eine sinnvolle Reform aufmerksam zu machen: die privaten Akteure, die heute den Handel mit Derivaten und alle Schlüsselelemente der Infrastruktur des Derivatehandels kontrollieren, die großen Händlerbanken. Die Bedeutung dieses Derivatives Dealers‘ Club kann nicht genug betont werden. Alle Endbenutzer, die Derivateprodukte, insbesondere CDS, wünschen, müssen mit Händlerbanken Geschäfte machen. Die Händlerbanken wiederum handeln stark miteinander, um die Risiken aus ihren Kundengeschäften abzusichern und etwas seltener, um auf eigene Rechnung zu handeln.



Ist die Zeit eine Stunde zurückgegangen

Ich werde argumentieren, dass die großen Händlerbanken starke finanzielle Anreize haben und die Möglichkeit haben, Änderungen vom Status quo hinauszuzögern oder zu verhindern – selbst wenn die jetzt breit diskutierten Gesetzesreformen angenommen werden –, die die CDS und schließlich andere Derivatemärkte sicherer machen würden und transparenter für alle Beteiligten. Am Ende dieses Essays werde ich eine Reihe von Schritten skizzieren, die Regulierungsbehörden und möglicherweise die Kartellbehörden unternehmen können, um jeglichen Widerstand der Händler gegen konstruktive Veränderungen zu überwinden.