Dieses Papier zeigt, dass neutrale Realzinsen weitaus stärker gesunken wären als in der Industriewelt beobachtet und aller Wahrscheinlichkeit nach deutlich negativ gewesen wären, wenn die Fiskalpolitik der letzten Generation nicht ausgeglichen würde. Wir beginnen mit der Argumentation, dass neutrale Realzinsen am besten für den Block aller Industrieländer geschätzt werden können, wenn die Kapitalmobilität zwischen ihnen und relativ begrenzte Schwankungen ihrer kollektiven Leistungsbilanz gegeben sind. Wir zeigen unter Verwendung ökonometrischer Standardverfahren und unter Betrachtung direkter Marktindikatoren für voraussichtliche Realzinsen, dass neutrale Realzinsen in der letzten Generation um mindestens 300 Basispunkte gesunken sind. Wir argumentieren, dass diese säkularen Bewegungen größtenteils auf Veränderungen der Spar- und Anlageneigungen und nicht auf die Sicherheits- und Liquiditätseigenschaften von Staatsanleihen zurückzuführen sind. Anschließend weisen wir darauf hin, dass die Bewegungen des neutralen Realzinses sowohl Entwicklungen im privaten Sektor als auch in der öffentlichen Politik widerspiegeln. Wir heben die Höhe der Staatsverschuldung, den Umfang der umlagefinanzierten Altersrenten und den Versicherungswert der staatlichen Gesundheitsprogramme hervor Unter sonst gleichen Bedingungen betrieben, um neutrale Realzinsen anzuheben. Unter Verwendung von Schätzungen aus der Literatur sowie zweier allgemeiner Gleichgewichtsmodelle, die Lebenszyklusheterogenität bzw. idiosynkratische Risiken betonen, gehen wir davon aus, dass der neutrale Realzins des Privatsektors seit den 1970er Jahren um bis zu 700 Basispunkte gesunken sein könnte. Unsere Ergebnisse stützen die Vorstellung, dass reife Industrieländer ohne Kompensationsmaßnahmen anfällig für eine säkulare Stagnation sind. Dies wirft tiefgreifende Fragen über die künftige Stabilisierungspolitik auf. Die Erreichung allgemein als wünschenswert erachteter Defizit- und Staatsschuldenniveaus – insbesondere in Ergänzung durch Sozialversicherungskürzungen – würde wahrscheinlich negative Realzinsen in der Industrie bedeuten. Wenn die Vollbeschäftigung aufrechterhalten und die Inflationsziele erreicht werden sollen, müssen die politischen Entscheidungsträger in Zukunft eine Kombination aus größerer Toleranz gegenüber Haushaltsdefiziten, unkonventioneller Geldpolitik und strukturellen Maßnahmen zur Förderung privater Investitionen und zur Absorption privater Ersparnisse ergreifen.
Rachel, Lukasz und Lawrence H. Summers. 2019. Öffentlicher Schub und privater Widerstand: Regierungspolitik und der gleichgewichtige Realzinssatz in fortgeschrittenen Volkswirtschaften. Brookings Papers zur Wirtschaftstätigkeit , Frühling, 1-76.
Lukasz Rachel ist Senior Economist bei der Bank of England und Doktorand an der London School of Economics. Lawrence Summers ist Charles W. Eliot Professor und emeritierter Präsident der Harvard University. Über diese Zugehörigkeiten hinaus erhielten die Autoren keine finanzielle Unterstützung von irgendeiner Firma oder Person für diese Arbeit oder von einer Firma oder Person, die ein finanzielles oder politisches Interesse an dieser Arbeit hat. Sie sind derzeit keine leitenden Angestellten, Direktoren oder Vorstandsmitglieder einer Organisation, die an diesem Dokument interessiert ist. Keine externe Partei hatte das Recht, dieses Papier vor der Verbreitung zu überprüfen. Die in diesem Papier geäußerten Ansichten sind die der Autoren und spiegeln nicht unbedingt die der Bank of England, der London School of Economics oder der Harvard University wider.