An diesem Morgen Wallstreet Journal , in einem Kommentar mit dem Titel Die Fed bei einer Zinserhöhung falsch einschätzen , argumentiert Benn Steil, dass die Fed-Beobachter möglicherweise die falsche Instanz beobachten, um Änderungen in der geldpolitischen Ausrichtung vorherzusagen. Anstatt auf die Ansichten der Mitglieder des Offenmarktausschusses der Federal Reserve (FOMC) zu achten, sollten sich Investoren und andere auf den Gouverneursrat der Fed konzentrieren, die Untergruppe des Ausschusses, die ständig in Washington residiert.
Es ist bekannt, dass der Einfluss einzelner Teilnehmer auf politische Entscheidungen innerhalb des FOMC variiert. Die sieben Mitglieder des Verwaltungsrats (wenn alle Sitze besetzt sind) haben jeweils eine ständige Stimme im FOMC, während nur fünf Präsidenten der Reserve Bank bei jeder Sitzung abstimmen. Darüber hinaus haben in der Praxis die Vorsitzende und ihr nahestehende Personen sowie die Ausschussmitglieder (auch diejenigen ohne Stimmrecht in einer bestimmten Sitzung) einen größeren Einfluss auf die Politik, die in den internen Debatten am überzeugendsten sind.
In der Argumentation von Herrn Steil geht es jedoch nicht um den Einfluss einzelner Beteiligter bei FOMC-Entscheidungen. Vielmehr macht er einen eher technischen Punkt. Er stellt fest, dass aufgrund der großen Bilanz der Fed die traditionellen Methoden zur Kontrolle des Federal Funds Rate (der Leitzins der Fed) heute nicht funktionieren werden. Um den Leitzins zu gegebener Zeit anzuheben, wird sich die Fed stattdessen auf neue Instrumente verlassen müssen, einschließlich Änderungen des Zinssatzes, den sie für die von Geschäftsbanken bei der Fed gehaltenen Reserven zahlt. Das Gesetz von 2008, das der Fed die Befugnis einräumte, Zinsen auf Bankreserven zu zahlen, hat die Befugnis, diesen Zinssatz festzulegen, dem Verwaltungsrat und nicht dem FOMC übertragen. Herr Steil kommt zu dem Schluss, dass der Verwaltungsrat und nicht das FOMC die Geldpolitik tatsächlich kontrolliert.
Herr Steil hat Recht, dass der auf Reserven gezahlte Zinssatz ein wichtiges Instrument zur Beeinflussung der kurzfristigen Zinssätze sein wird – ein Punkt, bei dem die Fed-Politiker ziemlich offen waren – und dass der Verwaltungsrat diesen Satz per Gesetz festlegt. Er könnte anmerken, dass andere wichtige Instrumente zur Beeinflussung der kurzfristigen Zinssätze, wie die sogenannte Reverse-Repo-Fazilität, unter der Kontrolle des FOMC . Grundsätzlicher jedoch missversteht er mit seiner Schlussfolgerung, dass der Verwaltungsrat die Geldpolitik konsequent kontrollieren wird, die tatsächliche Funktionsweise der Fed. Unabhängig von den technischen Details wissen die Entscheidungsträger der Fed, dass die Erwartungen des Kongresses und der Öffentlichkeit darin bestehen, dass die Geldpolitik vom FOMC und nicht vom Vorstand gemacht wird – eine Erwartung, die durch die jahrzehntelange Praxis der Fed bestärkt wird. Während meiner Zeit als Vorsitzender (sowohl des Verwaltungsrats als auch des FOMC) haben wir sowohl intern als auch extern den Vorrang des FOMC in der Geldpolitik deutlich gemacht, ein Verständnis, das sowohl von den Mitgliedern des Verwaltungsrats als auch von anderen FOMC-Teilnehmern voll unterstützt wurde . Meine Nachfolgerin Janet Yellen glaubt fest daran, einen breiten politischen Konsens zu entwickeln. Ich bin sicher, dass sie das gesamte FOMC weiterhin umfassend in die Geldpolitik einbeziehen wird und dass sie und der Verwaltungsrat alles Notwendige tun werden, um die Beschlüsse des größeren Gremiums umzusetzen.
Es gibt historische Präzedenzfälle dafür, dass der Verwaltungsrat über technische Befugnisse verfügt, die in der Praxis den Beschlüssen des FOMC untergeordnet waren. Der Vorstand ist seit langem befugt, den Diskontsatz festzulegen, den Zinssatz, zu dem die regionalen Reservebanken den Banken in ihren Distrikten Kredite gewähren. Im Rahmen der traditionellen Betriebsverfahren trug der Diskontsatz dazu bei, den Federal Funds Rate zu verankern, und er wurde auf einem Niveau gehalten knapp unter dem Ziel für den vom FOMC festgelegten Fondssatz . Der Verwaltungsrat hat seine Autorität über den Diskontsatz nicht genutzt, um zu versuchen, einen unabhängigen Einfluss auf die Geldpolitik auszuüben; Stattdessen passte der Verwaltungsrat, wenn das FOMC sein Ziel für den Fondssatz änderte, den Diskontsatz routinemäßig und automatisch zusammen mit den Maßnahmen des FOMC an.
Wenn Sie die Zinsentscheidungen der Fed verstehen und vorhersagen wollen, sind Sie gut beraten, die Debatten zwischen dem FOMC und seiner Führung zu verfolgen. Die Ansichten der Verwaltungsratsmitglieder sind natürlich relevant, aber weil Verwaltungsratsmitglieder auch Stimmberechtigte im FOMC sind, nicht weil das Risiko besteht, dass der Verwaltungsrat versucht, die Umsetzung eines FOMC-Beschlusses zu blockieren.
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