Die ehemalige Fed-Vorsitzende Janet Yellen erklärt, warum die Antwort auf das Inflationsrätsel wichtig ist

Ich freue mich, Sie gemeinsam mit Glenn auf der Hutchins Center Conference on Inflation begrüßen zu dürfen. Mein Ziel ist es, den Boden für die heutigen Referenten zu bereiten, indem ich das Rätsel, das wir diskutieren werden, beschreibe und hervorhebe, warum die Antwort für politische Entscheidungsträger und für die Wirtschaftsleistung wichtig ist.





Das Haupträtsel rund um die Inflation lässt sich mit dem Titel dieser Konferenz treffend zusammenfassen: Was ist (nicht) mit Inflation? Die Inflation ist nicht durch eine Expansion gestiegen, die jetzt als die längste des Landes gilt. Die Arbeitslosigkeit ging von etwa 10 Prozent im Jahr 2009 auf heute 3,7 Prozent zurück – ein 50-Jahres-Tief. Dennoch lag die Gesamtinflation im letzten Jahr laut der Messung der bevorzugten persönlichen Konsumausgaben (oder PCE) der US-Notenbank bei nur 1,4 Prozent im August. Die Kerninflation, die volatile Nahrungsmittel- und Energiepreise ausschließt, lag mit 1,8 Prozent etwas höher. Das aktuelle Tempo ist ähnlich wie 2009. Vergleichen Sie diese Erfahrung mit der während der langen Expansion der 1960er Jahre. Die Arbeitslosigkeit ging von 6,7 Prozent im Jahr 1961 auf 3,6 Prozent im Jahr 1969 zurück. Im gleichen Zeitraum stieg die PCE-Gesamtinflation von knapp 1 Prozent auf etwa 5 Prozent und die Kerninflation um einen ähnlichen Betrag.



Der Vergleich ... zum Inflationsverhalten ... während der gegenwärtigen Expansion und der der 1960er Jahre zeigt zwei belastbare empirische Befunde. Erstens... scheint die Phillips-Kurve ziemlich flach geworden zu sein. Und zweitens…[i]nflationserwartungen… sind gut verankert.



Supermond im November

Die Phillips-Kurve dient seit langem als Arbeitspferd der Inflation und wird von den meisten Ökonomen, einschließlich Mitarbeitern der Federal Reserve, verwendet, um Inflationstrends zu analysieren und vorherzusagen. Sie geht davon aus, dass die derzeitige Inflation vom Ausmaß der Arbeitsmarktflaute, von einer verzögerten Inflation und einer Reihe von Angebotsschocks abhängt, einschließlich solcher, die die Preise für Nahrungsmittel, Energie und andere Rohstoffe beeinflussen, sowie vom Wert des Dollars, der sich auf die Importpreise auswirkt . Verschiedene vorübergehende Faktoren oder Rauschen beeinflussen auch die Inflationsmesswerte. Der eben beschriebene Vergleich zum Inflationsverhalten bei rückläufiger Arbeitslosigkeit während der gegenwärtigen Expansion und dem der 1960er Jahre zeigt zwei belastbare empirische Befunde. Erstens hat sich die Steigung der Phillips-Kurve – ein Maß für die Reaktion der Inflation auf einen Rückgang der Arbeitsmarktflaute – seit den 1960er Jahren sehr deutlich verringert. Mit anderen Worten, die Phillips-Kurve scheint ziemlich flach geworden zu sein. Und zweitens ist die Inflation viel weniger hartnäckig geworden, weil die Auswirkungen der verzögerten Inflation auf die aktuelle Inflation erheblich zurückgegangen sind. Dies spiegelt wahrscheinlich die Tatsache wider, dass die Inflationserwartungen, die sich auf die Lohn- und Preisfestsetzung auswirken, nun ziemlich stabil zu sein scheinen und nicht auf Schwankungen der tatsächlichen Inflation reagieren. Inflationserwartungen sind also gut verankert. In den 1960er und 1970er Jahren schien dagegen ein Anstieg der tatsächlichen Inflation die Inflationserwartungen erheblich zu steigern. Eine hohe Reaktionsfähigkeit der Inflationserwartungen auf die tatsächliche Inflation trägt dazu bei, die längerfristige Reaktion der Inflation auf Veränderungen der Arbeitsmarktflaute erheblich zu verstärken. Tatsächlich besteht die Möglichkeit, dass ein vorübergehender Rückgang der Arbeitslosigkeit unter die natürliche Rate oder ein vorübergehender Angebotsschock zu einem dauerhaften Anstieg der Inflationsrate führt – einer sogenannten akzelerationistischen Phillips-Kurve.



Eine wichtige Frage ist, warum sich der Zusammenhang zwischen Inflation und Arbeitslosigkeit so abgeschwächt hat – nach Ansicht einiger Beobachter fast nicht mehr vorhanden – und unsere heutigen Referenten werden einige Möglichkeiten in Betracht ziehen. Eine Möglichkeit besteht darin, dass die Arbeitsmarktflaute nicht angemessen an der zivilen Arbeitslosenquote gemessen wird. Vielleicht sind für die Lohn- und Preisinflation breiter angelegte Maße für die Erwerbslosigkeit relevant, darunter beispielsweise Personen, die unfreiwillig in Teilzeit arbeiten, oder Personen, die als vollständig aus dem Erwerbsleben ausgeschieden gelten. Auch die Bereitschaft von Personen, die als nicht erwerbstätig gelten, als Reaktion auf gute Gelegenheiten ins Erwerbsleben einzusteigen, kann die Inflation dämpfen. In den Vereinigten Staaten ist die Erwerbsbeteiligung im Haupterwerbsalter deutlich zurückgegangen. Er stieg während der Expansion an, liegt aber selbst jetzt noch etwa ein halbes Prozent unter seinem Niveau kurz vor der Großen Rezession. Eine andere Möglichkeit besteht darin, dass die Flachheit der Phillips-Kurve die Abwärtsstarrheit der Nominallöhne widerspiegelt: Unternehmen zögern im Allgemeinen, ihren Mitarbeitern Lohnkürzungen aufzuerlegen, und in den ersten Jahren der Großen Rezession ging die Lohninflation nur sehr gering zurück. Vielleicht hielten sich aus diesem Grund sowohl die Lohn- als auch die Preisinflation während der Erholung in Grenzen. Die Flachheit der Phillips-Kurve könnte auch globale Einflüsse mit zunehmendem Handel, schwacher ausländischer Volkswirtschaften und der Verbreitung globaler Lieferketten widerspiegeln, die den Einfluss inländischer Faktoren auf die Inflation abschwächen. Es ist denkbar, dass die Abflachung der Phillips-Kurve technologische oder marktstrukturelle Faktoren widerspiegelt, wie beispielsweise die Einfachheit von Preisvergleichen über das Internet, was zu einer nachlassenden Preismacht für inländische Unternehmen führt. Es ist auch möglich, dass die Flachheit eine statistische Fata Morgana ist: Der Erfolg der politischen Entscheidungsträger bei der Erzielung einer niedrigen und stabilen Inflation, teilweise durch das Akzeptieren einer höheren Arbeitslosigkeit, wenn Angebotsschocks die Inflation in die Höhe treiben, könnte eine wahre Beziehung zwischen Inflation und Arbeitslosigkeit verschleiern, die stärker ist als es erscheint Ökonometrikern. Schließlich könnte der Erfolg der politischen Entscheidungsträger, die Inflation in den letzten Jahrzehnten niedrig und stabil zu halten, den Rückgang der Inflationspersistenz erklären, der die Steigung der längerfristigen Phillips-Kurve faktisch abflacht. Die längerfristigen Inflationserwartungen, wie sie beispielsweise vom Survey of Professional Forecasters gemessen werden, sind bemerkenswert stabil in der Nähe von 2 Prozent. Diese fest verankerten Inflationserwartungen wurden möglicherweise durch die Annahme eines numerischen Inflationsziels von 2 Prozent durch die Fed im Jahr 2012 gefördert, der eine lange Zeit vorausging, in der die Fed sich verpflichtete, zunächst die Inflation von einem inakzeptabel hohen Niveau zu senken und dann die Inflation im die allgemeine Umgebung von 2 Prozent.



wie alt ist mond

[I]t möglicherweise ein heißer Arbeitsmarkt, damit die Inflation auf stabiler Basis wieder auf 2 Prozent zurückgehen kann. Es könnte erhebliche Vorteile bringen, den Arbeitsmarkt heiß laufen zu lassen.



Welchen Unterschied macht es aus politischer Sicht, wenn sich die Phillips-Kurve abgeflacht und die Inflation weniger hartnäckig geworden ist? Wenn die Phillips-Kurve sehr flach ist und die Inflationserwartungen gegenüber Schwankungen der tatsächlichen Inflation unempfindlich sind, kann die Federal Reserve die Wirtschaft möglicherweise heiß laufen lassen und den Arbeitnehmern erhebliche Vorteile bringen, während sie der Gesellschaft nur minimale Kosten in Bezug auf die höheren Inflation. Angesichts der Tatsache, dass die Inflation so lange sehr niedrig war – sie lag im Durchschnitt der letzten zehn Jahre bei 1,5 Prozent – ​​kann es tatsächlich notwendig sein, einen heißen Arbeitsmarkt zu haben, damit die Inflation stabil auf 2 Prozent zurückgehen kann. Es könnte erhebliche Vorteile bringen, den Arbeitsmarkt heiß laufen zu lassen. Wie der Brookings-Ökonom Arthur Okun 1973 in einem frühen Band von Brookings Papers zur Wirtschaftstätigkeit , eine Hochdruckwirtschaft verbessert die Aufstiegsmobilität. Das sehen wir in der aktuellen Erweiterung. Diejenigen, die auf dem Arbeitsmarkt am wenigsten begünstigt sind – diejenigen mit geringerer Bildung und Minderheiten – erleben die größten Lohnzuwächse und einen Rückgang der Arbeitslosigkeit. Wenn Unternehmen Schwierigkeiten bei der Einstellung haben, neigen sie außerdem dazu, ihre Qualifikationen zu verringern und mehr Ausbildung anzubieten. Wir sehen immer mehr Partnerschaften mit Community Colleges und Kommunalverwaltungen, um Arbeitsmarktprogramme mit zugesagten Beschäftigung für diejenigen zu entwickeln, die sie erfolgreich abschließen. Wer das Kästchen mit Vorstrafen ankreuzt, hat in mangelhaften Arbeitsmärkten kaum eine Chance, Arbeit zu finden: Der Lebenslauf landet schnell in der Kreisakte. Auf dem heutigen starken Arbeitsmarkt hat sich das geändert und solche Menschen bekommen die Chance, ihr Leben zu ändern. Es ist möglich, wenn auch ungewiss, dass die Fähigkeiten und Erfahrungen, die diese Personen auf dem heutigen angespannten Arbeitsmarkt erwerben, langfristige Vorteile bringen – und ihnen ermöglichen, sich selbst bei einem weiteren Abschwung der Wirtschaft zu verbessern.

Ein wesentlicher Vorteil besser verankerter Inflationserwartungen besteht darin, dass sie es der Federal Reserve ermöglichen, die inflationären Auswirkungen von Angebotsschocks bei ihrer Durchführung der Geldpolitik praktisch zu ignorieren, wodurch die Notwendigkeit einer geldpolitischen Straffung mit negativen Auswirkungen auf die Beschäftigung nach einem negativen Angebot verringert wird Erschütterungen. Gut verankerte Inflationserwartungen mildern in der Tat die ansonsten schmerzhaften Konflikte zwischen den Inflations- und Beschäftigungszielen der Fed. Tatsächlich hat die US-Geldpolitik im letzten Jahrzehnt kaum auf Inflationsbewegungen reagiert, die von den Ölpreisen, dem Dollar und anderen Angebotsfaktoren getrieben wurden. So kehrte die Inflation nach einer mehrjährigen Folge von unerwarteten Ölpreiserhöhungen zwischen 2004 und 2008 nach einer Stabilisierung der Ölpreise wieder zu ihrem vorherigen Trend zurück. In ähnlicher Weise stieg die Inflation 2018 wieder auf 2 Prozent, nachdem mehrere Jahre, in denen der Rückgang der Ölpreise und eine deutliche Aufwertung des Dollars die Inflation unter das Ziel der Fed drückten. Im Gegensatz dazu stiegen 1973 und 1979 die Ölpreise deutlich an, was zu starken Inflationsspitzen führte. In diesen Episoden schien sich die Inflation auch nach der Beruhigung der Ölpreise dauerhaft zu erhöhen.



Es ist jedoch wichtig darauf hinzuweisen, dass eine flache Phillips-Kurve eine Kehrseite hat, nämlich dass sie das sogenannte Opferverhältnis erhöht.



Es ist jedoch wichtig darauf hinzuweisen, dass eine flache Phillips-Kurve eine Kehrseite hat, nämlich dass sie das sogenannte Opferverhältnis erhöht. Die Opferquote misst die Kosten in Form einer höheren Arbeitslosigkeit und einer niedrigeren Inflation, sollte sie zu hoch ansteigen. Bei einer flachen Phillips-Kurve ist es für die Geldpolitik notwendig, auf dem Arbeitsmarkt viel Schlaffheit zu schaffen, um die Inflation wieder auf ein Niveau zu bringen, das mit Preisstabilität vereinbar ist. Und wenn die Flachheit der Phillips-Kurve eher eine statistische Fata Morgana als eine echte Veränderung der Wirtschaftsstruktur ist, könnte ein Versuch der Politik, sie auszunutzen, die Inflation viel stärker in die Höhe treiben, als sie erwarten. Selbst wenn die Phillips-Kurve über einen gewissen Bereich hinweg ziemlich flach ist, ist es schließlich denkbar, dass sie viel steiler wird, wenn die Arbeitslosigkeit auf ein sehr niedriges Niveau gedrückt wird: Das heißt, sie kann bei sehr niedriger Arbeitslosigkeit nichtlinear sein. Es gibt einige Hinweise auf eine solche Nichtlinearität, daher ist dies ein erhebliches politisches Anliegen.

Eine weitere politische Überlegung betrifft die Inflationspersistenz. Können wir in Zukunft mit einer so geringen Persistenz rechnen? Oder könnte die Inflation zu ihrem früheren Verhalten zurückkehren, wenn die politischen Entscheidungsträger versuchen, die derzeitige günstige Inflationsdynamik auszunutzen, um die Arbeitslosigkeit niedrig zu halten oder noch weiter zu senken? Wenn der Rückgang der Inflationspersistenz eine erhöhte Glaubwürdigkeit der Geldpolitik widerspiegelt, könnte dieses wertvolle Gut vergeudet werden, wenn die Geldpolitik die Inflation dauerhaft von ihrem 2-Prozent-Ziel abweichen lässt. Wie in den 1970er Jahren könnte eine Bereitschaft der Fed, eine Inflation von dauerhaft über 2 Prozent zu tolerieren, letztendlich die Inflationserwartungen entankern und ankurbeln. Alternativ, und heute wohl die relevantere Überlegung, könnte ein chronisches Versagen der Fed, ihr 2-Prozent-Ziel dauerhaft zu erreichen, die Inflationserwartungen nach unten lösen, die Probleme im Zusammenhang mit der Nullzinsuntergrenze verschärfen und erhebliche Deflationsrisiken schaffen .



2. Frau von Heinrich VIII

Abschließend werden unsere Podiumsteilnehmer Fragen behandeln, die für die Wirtschaftspolitik und die Wirtschaftsleistung der kommenden Jahre von entscheidender Bedeutung sind, und ich freue mich auf die heutigen Diskussionen.