Griechenland: Eine verschobene Tranche, Entlastung für Rentner und wahrscheinliche Budgetzustimmung

Das verworrene Netz der griechischen Finanzen ist eine langwierige Saga, deren aktuelles Kapitel kompliziert ist. Jedoch beginnen sich erste Anzeichen von Erleichterung zu zeigen. Lichtblicke sind die wahrscheinliche Billigung des griechischen Haushalts durch die Eurogruppe am 3. Dezember. Dennoch ist nicht alles optimistisch und EU-Beamte sollten es vermeiden, eine rosa Brille zu tragen, wenn es um die mittelfristigen Wachstumsaussichten Griechenlands geht.

Am 21. November veröffentlichte die EU-Kommission ihren ersten Bericht über die verstärkte Überwachung nach dem Programm, mit dem die Freigabe von 600 Millionen Euro an Griechenland verschoben wurde. Die Fonds sind mit zwei Quellen verknüpft – dem Wertpapiermarktprogramm (SMP) der Europäischen Zentralbank und den Vereinbarungen über Nettofinanzvermögen (ANFA). Sie bilden eine SMP/ANFA-Tranche. (ANFA ist eine Vereinbarung zwischen den nationalen Zentralbanken (NZBen) des Euro-Währungsgebiets und der EZB. Die Vereinbarung legt Regeln und Grenzen für das Halten von Finanzanlagen fest, die von den NZBen unabhängig gemacht werden. Die SMP kauft Schuldtitel von der EZB, um Mitgliedsländern (wie Griechenland) dabei zu helfen, reibungslos aus der Schuldenkrise herauszukommen.)

Wie oft kommt eine Sonnenfinsternis vor

Die Verzögerung der SMP/ANFA-Tranche an Griechenland und andere ins Stocken geratene Reformen – wie fehlende Fortschritte bei Privatisierungen und Verzögerungen bei der Begleichung von Zahlungsrückständen in Höhe von etwa 3 Milliarden Euro – werden das Land teuer zu stehen kommen.

Positiv ist zu vermerken, dass bei der Einberufung der Eurogruppe am 19. November die zuvor gesetzlich vorgeschriebene Kürzung der persönlichen Differenzrente ausgesetzt wurde. So bleibt das zusätzliche Geld – rund 2,0 Milliarden Euro oder fast 1 Prozent des BIP – erhalten, das ausschließlich Rentnern zugutekommt, die vor Inkrafttreten des Rentengesetzes 2016 in Rente gegangen sind. Die folgenden Zahlen zeigen den dramatischen Rückgang der griechischen Löhne (blaue Linie) seit Beginn der Krise, verglichen mit dem leichten Rückgang der Renten im gleichen Zeitraum. Abbildung 1b zeigt eine mögliche Anzahl von Rentnern, die profitieren werden.

Gemäß das mit den europäischen Gläubigern vereinbarte mittelfristige Programm 2019-2022 , stieg der Anteil der Gehälter im öffentlichen Dienst am Haushalt von 15,6 Milliarden Euro im Jahr 2015 auf 17,1 Milliarden im Jahr 2018 und auf 17,6 Milliarden Euro im Jahr 2019, wie in dem dem Parlament letzte Woche vorgelegten Haushalt vorausgesagt. Es ist daher offensichtlich, dass die Regierung darauf abzielt, politischen Gewinn daraus zu ziehen, Rentnern und Beamten einen sprichwörtlichen Knochen zuzuwerfen. Die Beamten hoffen auch, ein gewisses Nachfrageniveau aufrechtzuerhalten, während sie sich bemühen, das Wirtschaftswachstum Griechenlands angesichts einer Schuldenquote von 183,1 Prozent im Verhältnis zum BIP anzukurbeln.

Gleichzeitig wird der Primärüberschuss für 2018 das dritte Jahr in Folge mit 4,2 Prozent des BIP prognostiziert. Der Überschuss entstand auf Kosten dringend benötigter öffentlicher Investitionen, die im Vergleich zu den ursprünglichen Prognosen der mittelfristigen Haushaltsstrategie Griechenlands 2019-22 bereits um 300 Millionen Euro gekürzt wurden.

Die Kürzung öffentlicher Investitionen untergräbt weiterhin die Wachstumsaussichten des BIP, die Produktivität, das Lohnniveau und die Nettobeschäftigung. Vor allem bei der kritischen Frage der Produktivität ein Bericht der Alpha Bank vom 23. November betont zu Recht, dass der daraus resultierende Anstieg der Lohnstückkosten bei stärker sinkender Produktivität die Wettbewerbsfähigkeit beeinträchtigt.

Abbildung 2. Produktivität und reale Lohnstückkosten (RULC)

Quelle: EC aus dem Wochenbericht der Alpha Bank, 23. November
Hinweis: 2019 & 2020: Prognose

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Wahrscheinlich Verabschiedung des griechischen Haushalts

Anzeichen sagen voraus, dass die Sitzung der Eurogruppe am 3. Dezember den griechischen Haushalt billigen wird. Der Präsident der Eurogruppe, Mario Centeno, hat bereits erklärt, dass Griechenland die Ziele der Vereinbarung zwischen den EU-Gläubigern und der griechischen Regierung vom letzten Sommer erreicht hat, trotz des glanzlosen Berichts der EG über den Fortschritt der Reformen im Zusammenhang mit der verstärkten Überwachung nach dem Programm.

Doch nicht nur dieser negative Bericht scheint falsche Signale an die Märkte zu senden. Um einen Primärüberschuss von mehr als 4,0-4,2 Prozent (statt 3,5 Prozent, wie mit den Gläubigern vereinbart) zu erzielen, greift der Staat auf öffentliche Investitionen zurück, was die langfristigen Wachstumsaussichten weiter verschlechtert.

Ein Ausweg aus dem aktuellen Rätsel

Angesichts der derzeitigen Beschränkungen aufgrund des Primärüberschussbedarfs würde die beste mittelfristige Politik (bis 2022) drei Schritte umfassen:

1. Stimmen Sie den vereinbarten Reformen zu und erhalten Sie sofort die 600-Millionen-Euro-Tranche,
2. Direkte Begleichung von Zahlungsrückständen vornehmen,
3. Vermeiden Sie ab 2019 einen zusätzlichen Primärüberschuss (über 3,5 Prozent). (Leider weist die Regierung in ihrem im Juni letzten Jahres vorgelegten MTFS 2019-2022 einen Primärüberschuss von 5,2 Prozent für 2022 aus!).

Die Erfüllung dieser Prioritäten könnte dazu beitragen, die Spreads von 10-jährigen griechischen Staatsanleihen (GGBs) zu deeskalieren, die auf 420 Basispunkte gestiegen sind (die Zinssätze für solche Anleihen liegen derzeit bei etwa 4,5 Prozent). Dies würde dem Land effektiv den Marktzugang verweigern. Die drei Schritte könnten der Wirtschaft auch einen erheblichen Schub geben, der weit über die derzeit geschätzte 1,5-2,0-prozentige BIP-Wachstumsrate hinausgeht. Die Maßnahmen würden den Verbrauchern auch mehr Geld zum Ausgeben oder Investieren lassen. Darüber hinaus wird ein höheres verfügbares Einkommen für diejenigen, die hohe Kredite bei Banken aufgenommen haben, diesen Finanzinstituten helfen, ihre himmelhohen notleidenden Kredite zu reduzieren.

Politische Zweckmäßigkeit könnte die finanzpolitische Vorsicht überwiegen

Angesichts der abnehmenden öffentlichen Unterstützung und der für einige Zeit im nächsten Jahr anstehenden Wahlen scheint die Regierung jedoch geneigt zu sein, auf Kosten eines langfristigen, nachhaltigen Wachstums andere politische und fiskalische Prioritäten zu setzen. Seltsam, dass die EU-Gläubiger nicht die Absicht haben zu reagieren.