Wie wirkten sich die Reformen nach 2008 auf den Markt für Muni-Anleihen aus?

Der GlobusfinanziellKrise des Jahres 2008 führte zu weitreichenden Änderungen in der Finanzregulierung.Vorträge auf der Kommunale Finanzkonferenz 2020 zwei Aspekte untersuchender Auswirkungen dieser Veränderungen auf den Markt für Kommunalanleihen.



Supermond 14. Dez

Im Jahr 2016 hat die Securities and Exchange Commissionimplementierteine Reihe von Reformenentwickelt, um das Risiko von Run zu reduzierenSauf Geldmarkt-Investmentfonds (MMFs) wie diedasgeschah während der Finanzkrise.Die neuen Vorschriften verlangen von institutionellen Anlegern gehaltene Fonds, einen variablen Nettoinventarwert (NAV) zu verwenden, anstatt einen festen NAV von 1 USD je Aktie beizubehalten, unter anderemandereDinge.Diese Reform wirkte sich auf steuerbefreite kommunale Geldmarktfonds aus, die eine entscheidende Finanzierungsquelle für staatliche und lokale Regierungen waren, da sie über 200 Milliarden US-Dollar an kommunalen Staatsschulden hielten.

Chuck Boyer und Kelly Posenauvon die Universität von ChicagoStand School of BusinessfindendasDie Reform führte zu einem dramatischen Rückgang der Nachfrage nach steuerbefreiten Fonds. Im Gegenzug,steuerbefreite Fondsbestände an kommunalen Schuldtiteln gingen zurückvon 225 Milliarden US-Dollar Ende 2015 auf unter 125 Milliarden US-Dollar Ende 2016.Die Autoren zeigen, dass diesvorbeikommenNachfrage war mit einem Anstieg der kurzfristigen Fremdkapitalkosten verbunden. SieAuchbeobachtengrößerErhöhung der kurzfristigen Kreditzinsen für Kommunenmit größerem Fremdkapitalanteilvon institutionelle Fonds. Da die Reform hauptsächlich auf institutionelle Fonds abzielte, ist es wichtig, dass diese Gemeindenwaren stärker dem Nachfrageschock ausgesetzt. Darüber hinaus waren kleinere Emittenten und Sektoren am stärksten von der Reform betroffen. Die Autoren kommen zu dem Schluss, dass jede Politik, die die Attraktivität von Fonds mit steuerbefreiten Kommunalschuldverschreibungen verringern kann, zu einer geringeren Kreditvergabe an Kommunalverwaltungen und folglich zu höheren Kreditkosten führen kann.





In einer weiteren Änderung nach der KriseBasler Ausschuss für Bankenaufsichtverlangt von den Banken, eine Mindestliquiditätsquote (LCR) einzuhalten, die auf der Höhe der hochwertigen liquiden Aktiva (HQLA) in ihren Bilanzen basiert-im Grunde genug Liquidität für 30 Tage Stress.Ursprünglich entschieden die US-Regulierungsbehörden, dass Kommunalanleihen nicht als HQLA gelten würden.BBankenaufsichtsbehörden stellten zunächst die Liquidität von Kommunalanleihen in Frage undentschieden, sie nicht als HQLA zu klassifizieren.DerFederal Reserve Boardeinseitigdiese Entscheidung ein Jahr später rückgängig gemacht unddürfenKommunalanleihen mit allgemeiner Verpflichtung(ich.d. h. Anleihen, die mit dem vollen Vertrauen und der Kreditwürdigkeit des Emittenten besichert sind)gelten alsHQLA, aber nichtEinnahmenFesseln(ich.d. h. Anleihen, die durch eine bestimmte Einnahmequelle gedeckt sind).

basiert der Terror auf einer wahren Geschichte

Das findet Jacob Ott von der University of MinnesotaDiese Regel zu ändern hatteAuswirkungen auf die Märkte für Kommunalanleihen.Einschließlichallgemeine Obligationenanleihenals HQLA zu einem . führtesteigende Nachfrage der Banken nach diesen Anleihen.Dies führte zu einem Rückgangvon etwa 5 Basispunktenim Spread zwischen den Renditen aufallgemeine ObligationenanleihenundEinkommensanleihen.Dieser Rückgang mag zwar gering erscheinen,Ott weist darauf hin, dass da der durchschnittliche Renditespreadin seiner Stichprobe beträgt 25 Basispunkte,Dieses Ergebnis ist wirtschaftlich bedeutsam.Wichtig, hWir finden keine Hinweise darauf, dass dieser Renditerückgang eine Risikoänderung widerspiegelte. Vielmehr haben Gemeinden, die beide Arten von Anleihen begeben können, nach der Regeländerung einen höheren Anteil an Allgemeinschuldverschreibungen begeben. Der Autor kommt zu dem Schluss, dass die Klassifizierung von Kommunalanleihen mit allgemeiner Verpflichtung als hochwertige liquide Aktiva in der aufsichtsrechtlichen Bilanzierung der Liquidity Coverage Ratio einen Spillover-Effekt hat, indem sie die Preisbildung und das Verhalten des Kommunalmarktes beeinflusst.



Anmerkung des Herausgebers:

Diese Papiere wurden für die Kommunale Finanzkonferenz 2020 am 13. & 14. Juli 2020. Die Konferenz ist eine Zusammenarbeit der Brookings Institution Hutchins Center für Fiskal- und Geldpolitik , der Brandeis International Business School Rosenberg Institut für Öffentliche Finanzen , Washington University in St. Louis Ich war in der Wirtschaftsschule , und der Universität von Chicago Harris Institute of Public Policy . Es zielt darauf ab, Akademiker, Praktiker, Emittenten und Aufsichtsbehörden zusammenzubringen, um aktuelle Forschungsergebnisse zu diskutieren kommunale Kapitalmärkte und staatliche und lokale Steuerfragen.