Wie der Zahlungsausfall von Puerto Rico die Kreditkosten der Staaten senkte

Der rechtliche Rahmen für staatliche (im Gegensatz zu kommunalen) Insolvenzen ist ungewiss; kein Staat ist seit Arkansas im Jahr 1933 mit seinen Schulden in Zahlungsverzug geraten. In einem Papier, Legal Uncertainty and Municipal Bond Yields: Market Spillovers from Puerto Rico, vorbereitet für die Municipal Finance Conference 2019 in Brookings, Chuck Boyer von der University of Chicago Booth School of Business argumentiert, dass die Märkte den jüngsten Zahlungsausfall von Puerto Rico als Präzedenzfall für den Rechtsrahmen sehen, sollte ein US-Bundesstaat ausfallen. (In den USA können Kommunal- und Bezirksregierungen Konkurs anmelden, Staaten nicht.) Anhand einer Methode der Ereignisstudie stellt Boyer fest, dass die Kurse von Staatsanleihen statistisch signifikante Reaktionen auf Gesetze und rechtliche Entscheidungen in Bezug auf Puerto Rico hatten. Durch die Verringerung der Rechtsunsicherheit im Zusammenhang mit einem möglichen Staatsbankrott werden die Entscheidungen von Puerto Rico reduziert die Kosten der staatlichen Kreditaufnahme, findet er.



Boyer Studies hebt vier Ereignisse in der Saga von Puerto Rico hervor. Zuerst erließ Puerto Rico im Jahr 2014 die Gesetz zur Durchsetzung und Beitreibung von Schulden der öffentlichen Körperschaft von Puerto Rico (Recovery Act), der es staatlichen Unternehmen ermöglicht, ihre Schulden umzustrukturieren. Zwei Jahre später, im Jahr 2016, bestanden sie die Gesetz zum Schuldenmoratorium und zur finanziellen Beitreibung (Schuldengesetz), das es Puerto Rico ermöglichte, die Zahlung von Schulden einzustellen. Drittens, im selben Jahr verabschiedete der US-Kongress VERSPRECHEN , was es Puerto Rico ermöglicht, Schulden zu günstigeren Bedingungen gegenüber den Gläubigern umzustrukturieren als Kapitel 9 , das Mittel, mit dem lokale Regierungen Konkurs anmelden. Schließlich entschied ein Richter im Jahr 2018, dass die Sonderzahlungen von Anleihen aus Puerto Rico während des Insolvenzverfahrens optional sind. Diese Ereignisse verringern die Marktunsicherheit, da sie damit begonnen haben, einen Präzedenzfall für einen Rahmen für den Ausfall der Staatsregierung zu schaffen, schreibt Boyer.

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Anhand von Daten zu einzelnen Anleihen der Bundesstaaten schätzt der Autor die Veränderungen der durchschnittlichen Anleihe-Spreads zwischen staatlich begebenen Anleihen und US-Staatsanleihen ähnlicher Laufzeiten, 15 Tage und 30 Tage nach der Ankündigung jedes Ereignisses. Anleihe-Spreads sind ein Maß für die Einschätzung des Marktes über das Risiko eines Wertpapiers. Boyer argumentiert, dass, wenn ein Ereignis zu einer Erhöhung der erwarteten Einziehungsrate führt, mit einer Verringerung des Spreads zu rechnen ist, da die erwartete Auszahlung an die Schuldner jetzt höher ist. Unter Berücksichtigung von Faktoren, die sich auf die Eigenschaften jeder Anleihe beziehen, stellt Boyer fest, dass die drei Gesetze den Anleihenspread zwischen 0,03 und 0,08 Prozentpunkten gesenkt haben. Darüber hinaus erhöhte die Entscheidung, dass Puerto Rico seine Ertragsanleihen im Konkursfall nicht zahlen muss, was die Wiedereinziehungsrate verringert, in Übereinstimmung mit seiner Hypothese, die Anleihespreads um 0,08 Prozentpunkte. Diese Ergebnisse legen nahe, dass die Kurse von Staatsanleihen auf die rechtlichen Ereignisse in Puerto Rico reagiert haben.





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Der Autor untersucht auch, ob Staaten mit schlechterer fiskalischer Gesundheit stärker von den Rechtsentscheidungen in Puerto Rico betroffen sind, da sie mit höherer Wahrscheinlichkeit zahlungsunfähig sind. Er findet gemischte Ergebnisse für diese Hypothese. Obgleich Anleihen von Staaten mit Ratings unterhalb des höchsten Investmentgrades negativ auf den Recovery Act reagierten und Spreads zwischen 0,95 und 1,25 Prozentpunkten ansteigen ließen, hatten weder das Debt Act noch PROMESA einen nennenswerten oder signifikanten Effekt. Er kommt zu dem Schluss, dass es keine breiten Beweise dafür gibt, dass schwächere Landesregierungen besonders betroffen sind, schlägt jedoch vor, dass ein Modell der Rechtsunsicherheit die Reaktionen besser beleuchten könnte.

Kurz gesagt, Boyer stellt fest, dass die Rechtsentscheidungen zu Puerto Rico die Anleihenspreads zwischen Staatsanleihen und Staatsanleihen verringern. Dies deutet darauf hin, dass ein Kanal, der die Kommunalschulden beeinflusst, die Rechtsunsicherheit ist. Der Autor räumt ein, dass mehr Forschung zum Kanal der Rechtsunsicherheit betrieben werden muss, sagt jedoch, dass seine Ergebnisse implizieren, dass die Schaffung eines rechtlichen Rahmens für den Ausfall von Landesregierungen zu niedrigeren Kreditkosten für die Landesregierungen führen könnte.