Verbesserung der Fed-Punkte

Die Federal Reserve wird am Mittwoch (14. Dezember) ihre neueste Zusammenfassung der Wirtschaftsprognosen (SEP) veröffentlichen, mit Schätzungen für das BIP-Wachstum, Inflation, Arbeitslosigkeit und, was für die Finanzmärkte am interessantesten ist, die Punkte – die oft kritisierte Darstellung von Short -Laufzeitzinssätze von jedem der 17 aktuellen geldpolitischen Entscheidungsträger. (Es gibt zwei freie Stellen im Federal Reserve Board.) In einer kürzlich vom Hutchins Center durchgeführten Umfrage unter Wissenschaftlern und Marktbeobachtern der Fed hielten nur 33% der Befragten die Punkte für nützlich oder äußerst nützlich. Dot-Kritiker sagen, dass sie mehr Verwirrung als Klarheit schaffen und von den Märkten oft (und fälschlicherweise) als Verpflichtung der Fed angesehen werden, im Gegensatz zu den Ansichten jedes politischen Entscheidungsträgers über die angemessene Geldpolitik angesichts der eigenen Wirtschaftsprognosen des politischen Entscheidungsträgers. Punktverteidiger sagen, dass die Punkte bei richtiger Interpretation einen groben Überblick über die Reaktionsfunktion des FOMC geben – wie es die Geldpolitik als Reaktion auf wirtschaftliche Entwicklungen ändert.



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Ben Bernanke, unser Brookings-Kollege, der Fed-Vorsitzender war, als der Offenmarktausschuss der US-Notenbank 2012 begann, die Punkte zu veröffentlichen, räumt ein, dass sie sorgfältig interpretiert werden müssen: Die Prognosen sind keine Verpflichtung, sie sind keine Schätzungen dessen, was der Ausschuss tun wird betonen nicht die Unsicherheit, die einer solchen Übung innewohnt. Er nannte sie das fortgeschrittene Level des Videospiels und schlug vor, dass, wenn Sie es nicht über die ersten 12 Levels geschafft haben, den Punktplot vergessen. Er argumentierte jedoch, dass sie in ihrer derzeitigen Form nützliche Informationen über die Ansichten der FOMC-Teilnehmer und die Faktoren liefern, die ihre politischen Präferenzen bestimmen.

Wir haben Vorschläge für die Fed von akademischen und privaten Fed-Beobachtern sowie von ehemaligen Fed-Beamten eingeholt. Hier ist einiges von dem, was wir gehört haben:





Vorschlag 1: Ersetzen Sie die Punkte durch eine Konsensprognose

Die meisten anderen großen Zentralbanken, darunter die Europäische Zentralbank und die Bank of England, veröffentlichen eine Stabs- oder Konsensprognose für Arbeitslosigkeit, Inflation und BIP. (Die Ausnahme ist die Bank of Japan, die wie die Fed von jedem Mitglied ihres geldpolitischen Ausschusses Wirtschaftsprognosen – jedoch keine Zinsprognosen – veröffentlicht.) Warum also veröffentlichen die Fed-Politiker keine Stabsprognosen oder einigen sich auf a eigene Konsensprognose? Warum 17 verschiedene Prognosen veröffentlichen?

Die Antwort liegt zum Teil in der einzigartigen Struktur der Fed. Der siebenköpfige Gouverneursrat in Washington und jede der 12 regionalen Federal Reserve-Banken verfügen über eigene Research-Mitarbeiter mit unterschiedlichen Prognosemodellen und Perspektiven. Daher ist es sehr schwierig, alle dazu zu bringen, sich auf eine einzige Konsensprognose zu einigen, insbesondere weil das FOMC bei voller Besetzung ein ungewöhnlich großes Gremium mit 19 Mitgliedern ist.



Ben Bernanke erinnert daran, dass das FOMC bereits 2012 versucht hat, eine Konsensprognose zu erstellen, sich jedoch angesichts der Größe des Ausschusses und der unterschiedlichen vertretenen Ansichten nicht auf ein Verfahren zur Entwicklung einer solchen Prognose einigen konnte. Dennoch glaubt er, dass es dort Potenzial gibt, und erwähnt es als möglichen Weg nach vorne, wenn es möglich ist.

Vorschlag 2: Aufhören des Hervorhebens des Medians der Punkte

Angesichts der 17 Zinsprognosen, die die Fed diese Woche veröffentlichen wird, kann jeder leicht bestimmen, was die mittlere – oder mittlere – Projektion ist, aber im September 2015 begann die Fed, die Präsentation zu ergänzen, indem sie diese Informationen explizit anzeigte. Einige haben vorgeschlagen, dass die Förderung der Verwendung des Medians als zusammenfassende Statistik unklug oder irreführend ist, da dies die Unsicherheit im Zusammenhang mit den Projektionen vermindern und dazu führen kann, dass sie aus dem Kontext gerissen werden.

Don Kohn., ein ehemaliger stellvertretender Vorsitzender der Fed und jetzt unser Kollege bei Brookings, ist einer derjenigen, die der Meinung sind, dass diese Praxis abgeschafft werden sollte. Hör auf, den Median der Punkte zu veröffentlichen, hat er geschrieben. Angesichts der geringen Größe des FOMC ist dies nicht unbedingt eine gute Darstellung des Schwerpunkts des Ausschusses und erhöht die Aufmerksamkeit stark auf einen engen Pfad für die Zinssätze.



Auf einer kürzlich stattgefundenen Hutchins Center-Konferenz stimmte Jerome Powell, ein Mitglied des Gouverneursrats, zu, dass der Median von begrenztem Nutzen ist. Als er auf der Hutchins Center-Konferenz danach gefragt wurde, sagte er, er wolle nicht zu viel darauf legen.

Vorschlag 3: Identifizieren Sie, welches FOMC-Mitglied jeden Punkt eingereicht hat

Derzeit sind alle Prognosen der SEP anonym, aber einige meinen, dass die Beiträge jedes Ausschussmitglieds identifiziert werden sollten. Dies würde zeigen, wie jeder Einzelne die Wirtschaft und den angemessenen Kurs der Politik sieht, jede Person verantwortlich machen und sie zwingen, über die Prognosen nachzudenken. Es würde auch zeigen, wie sich die Ansichten einzelner politischer Entscheidungsträger im Laufe der Zeit ändern. Die Sorge der FOMC-Mitglieder besteht darin, dass dies die interne Debatte des Ausschusses erschweren würde. Die Öffentlichkeit würde sich wahrscheinlich stark auf den geschätzten Weg des Vorsitzenden konzentrieren und die anderen ignorieren, was die realisierte Politik wie ein Referendum darüber erscheinen lässt, ob der Vorsitz gewonnen oder verloren hat.

Vorschlag 4: Verknüpfen Sie jeden Punkt mit seiner entsprechenden Wirtschaftsprognose

Die Fed zeigt derzeit die SEP-Prognosen für Wachstum, Arbeitslosigkeit, Inflation und den entsprechenden Zinspfad separat an, ohne die Wirtschaftsprognose eines politischen Entscheidungsträgers an seine Zinsprognose zu koppeln. Ohne jede Person zu identifizieren, könnte die Fed zeigen, wie jeder einzelne jede der vier Variablen projiziert. Die Bestimmung, welche Punkte zu jeder Wirtschaftsprognose passen, würde den Beobachtern die Möglichkeit geben, auf die Reaktionsfunktionen der einzelnen Teilnehmer zu schließen; es sollte den Wirtschaftsakteuren helfen, die Reaktionsfunktion des Ausschusses genauer abzuleiten, als nur den Median mehrerer Prognosen zu betrachten, hat Don Kohn geschrieben.



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Es gibt erhebliche Unterstützung für diese Änderung. Auf der Konferenz des Hutchins Centers drückten Peter Hooper (von der Deutschen Bank), Vincent Reinhart (Chefökonom von Standish Mellon Asset Management) und Roberto Perli (Leiter der globalen Geldpolitikforschung bei Cornerstone Macro) ihre Unterstützung dafür aus.

Die Verknüpfung der Wirtschaftsprognosen in der SEP könnte dazu beitragen, eine Quelle der Verwirrung zu beseitigen, die Johns-Hopkins-Professor und ehemaliger Fed-Berater Jon Faust als eines der größten Probleme der SEP identifiziert hat. Da die Zinsprognosen von den Wirtschaftsprognosen getrennt sind, ist derzeit nicht klar, warum ein Mitglied, das der Meinung ist, die Fed sollte die Zinsen in einem Jahr anheben, so denkt. Liegt es daran, dass er oder sie glaubt, dass im nächsten Jahr eine erhebliche Inflation eintreten wird? Oder weil er denkt, dass der Arbeitsmarkt im nächsten Jahr zu eng wird und die Zinsen präventiv anheben will, um die Inflation zwei Jahre später abzuwehren? Oder ist die Geschichte eine ganz andere? Bei diesem Ansatz wird deutlich, was die einzelnen Ausschussmitglieder in der Realwirtschaft erwarten und wie ihrer Meinung nach die Fed reagieren sollte.

Vorschlag 5: Unsicherheit anzeigen

Viele Zentralbanken, darunter die Europäische Zentralbank und die Bank of England, weisen bei ihren BIP- und Inflationsprognosen Unsicherheitsbänder auf. Einige haben dem FOMC vorgeschlagen, dies mit seinen Zinsprojektionen zu tun, und argumentierten, dass die breiten Bänder die Menschen davon abhalten würden, den Median der Punkte als politische Verpflichtung zu nehmen.



Bei ihrer Rede in Jackson Hole diesen Sommer Vorsitzende Yellen lieferte ein Beispiel wie das gehen könnte:

Abbildung 1_Median der einzelnen FOMC-Projektionen

Jon Faust denkt, dass es keine schlechte Sache sein kann, die Linien verschwommener zu machen, wenn der Median zu viel Aufmerksamkeit erhält, aber es ist nicht klar, wie man dies gut macht, da das Zentrum der Prognose ein Median und kein Mittelwert ist. Nur eine Art Unsicherheitsbänder um Bilder zu legen, die auf unterschiedlichen modalen Perspektiven basieren, ist schwer zu interpretieren. Und wie Alan Blinder, Wirtschaftsprofessor in Princeton und derzeit Gastwissenschaftler bei Brookings, bemerkte, sind Fan-Charts schwer zu lesen. Eine Folge davon ist, dass die Leute nur auf die Mitte schauen, sagte er. Dies könnte pervers zu einer weiteren Betonung des Medians führen.

Vorschlag 6: Ergebnisse unter alternativen Wirtschaftsszenarien präsentieren

Die Ausschussmitglieder könnten vereinbaren, Punkte unter verschiedenen Wirtschaftsszenarien vorzulegen – beispielsweise bei einem Angebotsschock, der die Ölpreise senkt –, die sich jedes Quartal ändern würden. Dies würde der Öffentlichkeit vermutlich helfen zu verstehen, wie der Ausschuss wahrscheinlich auf solche Schocks reagieren wird, und der Öffentlichkeit auch ein Gefühl für die verschiedenen Schocks geben, die der Ausschuss erwägt.

Das FOMC-Protokoll zeigt, dass es 2012 etwas in diese Richtung in Betracht gezogen hat :

Untergang der Maria Rose

Eine Präsentation der Mitarbeiter gab einen Überblick über eine Übung, in der die Ansichten einzelner Teilnehmer zu angemessenen geldpolitischen Reaktionen unter alternativen Wirtschaftsszenarien untersucht wurden… Zu den möglichen Vorteilen gehört die Klärung der Faktoren, die einzelne Teilnehmer für die Bildung ihrer Ansichten über die wirtschaftlichen Aussichten und ihre Einschätzungen am wichtigsten halten einer angemessenen Geldpolitik… Einige Teilnehmer gaben an, dass Übungen mit alternativen Szenarien mit entsprechenden Anpassungen möglicherweise für interne Überlegungen hilfreich sein könnten und daher weiter untersucht werden sollten. Über künftige Übungen in dieser Richtung wurde in dieser Sitzung jedoch keine Entscheidung getroffen.

Die Reserve Bank of India veröffentlicht BIP- und Inflationsprognosen für verschiedene Szenarien in seinem halbjährlichen geldpolitischen Bericht.

Vorschlag 7: Die Punkte ganz loswerden

Auf unserer jüngsten Konferenz zur Fed-Kommunikation argumentierte Julia Coronado, Chefökonomin bei Graham Capital Management, dass die Punkte eingestellt werden sollten. Ihre Begründung: Sie sind keine explizite Vorwärtsführung, aber sie setzen eine Art Fahrtrichtung und -geschwindigkeit voraus und vermitteln ein gewisses Maß an Sicherheit. Wenn die Ereignisse anders ausfallen als durch die Punkte prognostiziert, verliert die Fed an Glaubwürdigkeit.

Diese Ansicht ist alles andere als universell. Ich bin definitiv nicht im Ditch-the-Dots-Lager, sagte Deutsche-Bank-Chefvolkswirt Peter Hooper. Ich denke, sie erfüllen einen Zweck, die Katze ist aus dem Sack, es wäre jetzt furchtbar schwierig, sie wieder hineinzustecken. Don Kohn argumentierte, dass die Punkte hier sind, um zu bleiben; deren Entfernung würde als Rückschritt in der Transparenz gewertet und können bei entsprechender Darstellung eine Hilfestellung für das Verständnis sein.