Der August war ein gefährlicher Monat in der europäischen Geschichte, aber in diesem Jahr könnte er der Wendepunkt für die Eurozone sein – und vielleicht für die Weltwirtschaft. Am 26. Juli erklärte Mario Draghi, Präsident der Europäischen Zentralbank, sein Institut werde alles tun, um den Euro zu erhalten, und fügte hinzu: Glauben Sie mir, es wird reichen.
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Draghis starke – in der Tat beispiellose – Erklärung wurde weithin als Signal interpretiert, dass die EZB ihr Anleihekaufprogramm bald wiederbeleben und sich insbesondere auf spanische Schulden konzentrieren würde. Die Aktienmärkte auf der ganzen Welt schossen in die Höhe. Jens Weidemann von der Bundesbank äußerte sofort Vorbehalte, doch am nächsten Tag gaben Bundeskanzlerin Angela Merkel und der französische Präsident François Hollande eine gemeinsame Erklärung ab, in der sie ihre Entschlossenheit zum Ausdruck brachten, alles zu tun, um die Eurozone zu schützen.
Ich habe kürzlich argumentiert, dass die EZB, die mit dem entstehenden Europäischen Stabilitätsmechanismus (ESM) zusammenarbeitet, die einzige Institution war, die die Eurozone retten könnte. Sie könnte dies tun, indem sie italienische und spanische Anleihen auf dem Sekundärmarkt kauft, mit der vorab angekündigten Absicht, ihre Staatszinsen für eine bestimmte Zeit unter einer bestimmten Schwelle zu halten.
Es ist wahrscheinlich, dass Draghis Aussage tatsächlich von EZB-Käufen spanischer (und italienischer) Staatsanleihen gefolgt wird. Ein Mann wie Draghi hätte eine solche Erklärung nicht abgegeben, ohne zu glauben, dass er sie durchziehen könnte. Aber wenn dies zu einem entscheidenden Wendepunkt in der Krise der Eurozone werden soll, müssen drei Dinge passieren.
Erstens müssen die erneuten Anleihekäufe der EZB die klare Absicht zum Ausdruck bringen, die Staatszinsen auf ein nachhaltiges Niveau zu senken, das mindestens 200 Basispunkte unter ihrem Juli-Durchschnitt liegt. Berichten zufolge hat ein hochrangiger deutscher Diplomat kürzlich Spaniens Zinssätze von 6,5 bis 7 % mit der Begründung abgewiesen, dass Spanien in den 1990er Jahren zu fast denselben Zinssätzen Kredite aufgenommen hatte. Aber diese Aussage ignorierte erstaunlicherweise Spaniens höhere Inflation vor dem Euro – wodurch reale und nominale Zinssätze verwechselt wurden – und das schnellere BIP-Wachstum.
Für Länder, die vereinbarte Reformprogramme verfolgen, sollte sich die EZB verpflichten, die Zinssätze auf ein Niveau zu senken, das mit den prognostizierten Inflations- und Wachstumsraten vereinbar ist, und ankündigen, wie lange (z. B. neun Monate) dies noch andauern wird. Ein sporadisches Programm ohne solche angekündigten Ziele wird wahrscheinlich nicht funktionieren und könnte sogar kontraproduktiv sein, da private Anleger durchaus noch höhere Renditen verlangen könnten, weil der wachsende EZB-Anteil an den Schulden als vorrangig angesehen würde, was ihr Risiko erhöht.
Das würde nicht passieren, wenn die EZB ihre Entschlossenheit ankündigte – und demonstrierte, die Zinsen für einen längeren Zeitraum zu senken, was immer es nötig ist. Dies würde es der Eurozone ermöglichen, die institutionellen und rechtlichen Mittel für eine stärkere Zusammenarbeit und Integration zu schaffen, wie auf der Tagung des Europäischen Rates im Juni vereinbart.
Das Zweite, was passieren muss, ist, dass die Staats- und Regierungschefs und Parlamente der Eurozone in Zusammenarbeit mit den Gerichten institutionelle Reformen vorantreiben müssen, um nicht nur den ESM, sondern auch eine Bankenunion und eine teilweise Vergemeinschaftung der Schulden zu etablieren. Doch obwohl eine stärkere Zusammenführung der wirtschaftlichen Souveränität die einzige langfristige Lösung für die Probleme der Eurozone ist, können solche Reformen nicht sehr schnell erfolgen, weshalb die Rolle der EZB so entscheidend ist. Die Eurozone kann die anhaltende Unsicherheit und die hohen Realzinsen in den Peripherieländern nicht länger ertragen, daher muss die EZB eine solide und glaubwürdige Brücke in die Zukunft bauen.
Schließlich müssen die Justierprogramme selbst sorgfältig neu kalibriert werden. Inzwischen sollte klar sein, dass übermäßige, vorgezogene Sparmaßnahmen in der Regel selbstzerstörerisch sind, weil sie eine Abwärtsspirale von Produktion, Beschäftigung und Steuereinnahmen auslösen. Tatsächlich sagt der jüngste Bericht des Internationalen Währungsfonds über die Eurozone dies (wenn auch vorsichtig).
Das Tempo des Defizitabbaus muss insbesondere in Spanien verlangsamt werden, da die Produktion kurzfristig von der Nachfrage bestimmt wird und die private Nachfrage die öffentliche Nachfrage nicht ersetzen kann, bis ein gewisses Vertrauen in die Zukunft wiederhergestellt ist. Dieser Schritt zur Stützung der effektiven Nachfrage muss mit Strukturreformen kombiniert werden, die längerfristig ein schnelleres angebotsseitiges Wachstum ermöglichen.
Wenn diese drei Schritte – ein Anleihekaufprogramm der EZB zur Senkung der Staatszinsen, konkrete Fortschritte beim Aufbau einer echten Wirtschaftsunion und eine realistische Überarbeitung der aktuellen Anpassungsprogramme – als Paket erreicht werden könnten, würden die Ressourcen, die die EZB benötigt, um Verwendung für seine Anleihekäufe würde sinken, weil die Glaubwürdigkeit wiederhergestellt würde. Auch wenn es weitere schlechte Nachrichten für Europa gibt – etwa aus Griechenland oder von einer stärker als erwartet ausgefallenen Abschwächung in China – könnte die Eurozone in diesem Monat beginnen, aus dem Krisenmodus herauszukommen.
Das geht aber nur, wenn diesmal wirklich die große Panzerfaust eingesetzt wird. Andernfalls wird die Position der Eurozone – finanziell, politisch und sozial – bald unhaltbar.