Geldpolitik

Unerledigtes Geschäft in der Makroökonomie der niedrigen Inflation: Ein Tribut an George und Bill von Bill und George

DER RUHESTAND VON GEORGE Perry und William Brainard als Herausgeber der Brookings Papers gibt uns Gelegenheit, öffentlich zu sagen, was wir oft privat gesagt haben: Die Brookings Papers sind eine wichtige nationale Institution. Es ist wichtig, weil es den richtigen Ton für die makroökonomische Politik der USA gesetzt hat. George und Bill sind beide Keynesianer, nicht nur in der engen Tradition der IS-LM-Modelle mit Phillips-Kurven, sondern auch in ihrem breiteren methodischen Ansatz zur Makroökonomie. Die Brookings Papers haben immer ihre Ansicht widergespiegelt, dass Makroökonomie eine pragmatische und vernünftige Mischung aus Theorie und gesundem Menschenverstand sein sollte, die auf statistischen Analysen basiert. Das spiegelt natürlich die Methodik von Keynes wider, sein ganzes Leben lang und besonders in der Allgemeinen Theorie. Wir glauben, dass die makroökonomische Politik der USA von einem solch ausgewogenen pragmatisch-empirischen Ansatz enorm profitiert hat.



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Makropolitische Reaktionen auf Preisschocks

IN DEN LETZTEN JAHREN wurde die Standardansicht des Inflationsprozesses durch die Erkenntnis verkompliziert, dass Inflationsschübe sowohl von Angebots- als auch von Nachfragestörungen ausgehen können. Angebotsseitige Störungen, die sich hauptsächlich in steigenden Nahrungsmittel- und Ölpreisen widerspiegelten, führten im Zeitraum 1973-75 in den meisten Ländern der Welt zu einem starken Anstieg des allgemeinen Preisniveaus. Die Auswirkungen in den Vereinigten Staaten wurden durch den Aufholprozess bei den Lohnpreisen nach dem Ende der Kontrollen, den Produktivitätsrückgang, den Dollarverfall und eine Reihe von gesetzgeberischen Maßnahmen, die zu höheren Kosten und Preisen führten, noch verstärkt. In jüngerer Zeit schüren der Rückgang der Ölförderung im Iran und steigende Agrarpreise die Befürchtungen einer neuen Angebotsschockinflation.



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Inflation in Rezession und Erholung

DAS INTERVAL VON 1969:3 BIS 1970:4 gilt als vollwertiger Konjunkturabschwung, bei dem die offizielle Arbeitslosenquote um 59 Prozent anstieg. Aber im ersten Jahr jeder früheren US-Nachkriegsrezession war die Inflationsrate niedriger als im letzten Expansionsjahr, während die Inflationsrate 1970 schneller war als während der gesamten vorherigen Geschäftsexpansion. Dieses Papier entwickelt Lohn- und Preisgleichungen, die erstens versuchen zu erklären, warum sich die Inflation 1970 beschleunigte, anstatt sich zu verlangsamen, wie sie es in früheren Rezessionen tat; zweitens, die relative Rolle von Preisen und Löhnen in der Episode von 1970 zu isolieren; und drittens, um Vorhersagen über das Lohn- und Preisverhalten in den nächsten zehn Jahren zu treffen.



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Zielzonen und das Management des Dollars

BIS März 1986 war der Dollar von seinem Höchststand im Februar 1985 um etwa 25 Prozent gefallen. Nach dem Modell von Stephen Marris würde das US-Handelsdefizit durch die Aufrechterhaltung der im letzten März herrschenden Kurse bis 1989 weit über 100 Milliarden Dollar liegen, wenn es beginnen würde wieder zu erhöhen. Für eine nachhaltige Leistungsbilanz ist daher ein weiterer Rückgang des Dollars erforderlich. Meine eigene Schätzung ist, dass der Dollar noch ungefähr 10 Prozent fallen muss, um das zu erreichen, was ich als „grundlegendes Gleichgewicht“ bezeichne. Es ist zwar wichtig, dass der Dollar seine Neuausrichtung abschließt, aber es ist auch wichtig, ein Überschießen zu vermeiden, denn ein zu niedriger Wert würde den Inflationsdruck in den Vereinigten Staaten erneuern und den Druck auf die Beschäftigung und die Handelswarenindustrie in anderen Industrieländern erhöhen. Das Ziel der Vollendung der Neuausrichtung unter Vermeidung von Überschreitungen kann aus meiner Sicht durch die zeitnahe Einführung eines Systems von Zielzonen für die wichtigsten Währungen verfolgt werden. Im ersten Abschnitt dieser Arbeit skizziere ich ein solches System. Im zweiten Abschnitt beschreibe ich acht Faktoren, die mich zu diesem Ansatz führen. Im letzten Abschnitt untersuche ich die Relevanz der Aussichten für das US-Haushaltsdefizit für die Ratsamkeit eines Zielzonenansatzes für das Währungsmanagement.

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Extreme Inflation: Dynamik und Stabilisierung

KRIEG UND REVOLUTION waren einst Schauplätze, in denen es zu extremer Inflation kommen konnte: Frankreich in der Zeit der Assignaten; Europa in den 1920er Jahren; Griechenland, Ungarn und China nach dem Zweiten Weltkrieg. In den 1980er Jahren wird das Inflationsnetz erweitert. Israel hatte seine Hochinflationserfahrung in den frühen 1980er Jahren. Osteuropa im Übergang zur Marktwirtschaft hat derzeit seinen Anteil: Polen und Jugoslawien haben bereits eine zweistellige monatliche Inflation; Bulgarien und die Sowjetunion könnten die nächsten sein. In Lateinamerika ist hohe Inflation die Regel: Bolivien 1984-85; Argentinien, Brasilien und Peru erleben derzeit eine wilde Preisinstabilität. In vielen dieser Fälle können die fiskalischen Folgen eines politischen Übergangs, eines Terms-of-Trade-Schocks oder einer Schuldenkrise als auslösende Störungen angeführt werden.

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Grundlagen der Goldlöckchen-Ökonomie: Angebotsschocks und die zeitvariierende NAIRU

DIE AMERIKANISCHE WIRTSCHAFT Mitte der 1990er Jahre hat die Welt beneiden und Makroökonomen verwirrt. Die zivile Arbeitslosenquote liegt seit einem Jahr unter 5 Prozent und seit fast vier Jahren unter 6 Prozent. Trotz nahezu universeller Prognosen im Jahr 1994 einer Beschleunigung der Inflation, die mit einem Rückgang der Arbeitslosenquote unter 6 Prozent einhergehen würde, verlangsamte sich die Inflation zwischen 1994 und 1998 tatsächlich deutlich. Dieses günstige Ergebnis für die Inflation steht im Gegensatz zu der deutlichen Beschleunigung, die eintrat, als die Arbeitslosigkeit zuletzt unterschritten wurde 6 Prozent, Ende der 1980er Jahre.



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Vertragstheorie und Inflationsdämpfung durch Rezession und durch Kontrollen

Das AUSSERORDENTLICHE Anhalten der Preisinflation angesichts einer leichten und dann einer schweren Rezession in den letzten Jahren hat auf eine Dynamik bei Löhnen und Preisen hingewiesen. Sobald Inflation zum Muster geworden ist, ist es sehr schwer, sie zu eliminieren. Eine Ansicht dieser Dynamik ist, dass die historischen Erfahrungen mit steigenden Löhnen und Preisen die Erwartung einer weiteren Inflation wecken; und weil Firmen und Arbeiter steigende Preise und Löhne erwarten, steigen sie auch. Eine expansive Geld- und Fiskalpolitik vorausgesetzt, werden diese Erwartungen voll erfüllt und die Inflation hält an. Eine andere, nicht ganz unterschiedliche Auffassung besagt, dass Unternehmen Löhne und Preise im Verhältnis zu anderen Löhnen und Preisen festlegen. Die Inflation hält nicht so sehr aufgrund von Erwartungen an, sondern weil Unternehmen und Arbeitnehmer sich ständig so wahrnehmen, als würden sie die Inflation der Vergangenheit nur einholen.

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Die Makroökonomie der niedrigen Inflation

DAS KONZEPT einer natürlichen Arbeitslosenquote war für die meisten modernen Inflations- und Stabilisierungsmodelle von zentraler Bedeutung. Nach diesen Modellen wird sich die Inflation beschleunigen oder verlangsamen, je nachdem, ob die Arbeitslosigkeit unter oder über der natürlichen Rate liegt, während eine bestehende Inflationsrate anhält, wenn die Arbeitslosigkeit auf der natürlichen Rate liegt. Die natürliche Arbeitslosenquote ist somit die minimale und einzige dauerhafte Arbeitslosenquote, aber die Inflationsrate bleibt den politischen Entscheidungsträgern als Wahlvariable überlassen. Da vollständige Preisstabilität attraktive Merkmale aufweist, glauben viele Ökonomen und politische Entscheidungsträger, die die Hypothese des natürlichen Zinssatzes akzeptieren, dass die Zentralbanken eine Null-Inflation anstreben sollten.

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Das FOMC, der Gouverneursrat und die Zinspolitik der Fed

Ben Bernanke widerspricht einem Kommentar des Wall Street Journal mit dem Titel „Die Fed bei einer Zinserhöhung falsch interpretiert“.

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Die ehemalige Fed-Vorsitzende Janet Yellen erklärt, warum die Antwort auf das Inflationsrätsel wichtig ist

Ich freue mich, Sie gemeinsam mit Glenn auf der Hutchins Center Conference on Inflation begrüßen zu dürfen. Mein Ziel ist es, den Boden für die heutigen Moderatoren zu bereiten, indem ich das Rätsel beschreibe, das wir diskutieren werden…

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Die aktuelle Inflation: Bösartige Vernachlässigung?

DIE VEREINIGTEN STAATEN ERFAHREN ZURZEIT ihre schlimmste Inflation seit dem Ausbruch des Koreakrieges im Jahr 1950. In den ersten vier Monaten des Jahres 1973 sind die Verbraucherpreise um 8,5 Prozent pro Jahr und die Großhandelspreise um phänomenale 19 Prozent gestiegen. Die Beschleunigung der Inflation hat zu scharfer Kritik an der Antiinflationspolitik der Regierung geführt. Aber die Kritiker haben sich nicht um eine einzige politische Alternative geschart. Viele haben sich für eine Rückkehr zu strengeren Kontrollen gegenüber den gelockerten Kontrollen der Phase III, die im Januar 1973 begann, ausgesprochen. Die Vorschläge reichen von modifizierten Versionen der Phase II bis hin zu einem allgemeinen Einfrieren aller Löhne und Preise. In ihren beiden bemerkenswertesten Maßnahmen seit Beginn der Phase III fror die Regierung im April die Einzelhandelspreise für die meisten Fleischwaren ein und führte im Mai Voranmeldungspflichten für Preiserhöhungen durch die größten Unternehmen – Unternehmen mit einem Umsatz von über 250 Millionen US-Dollar – ein, falls diese Erhöhungen steigen den Durchschnittspreis aller von der Firma verkauften Produkte um mehr als 1,5 Prozent über den am Ende der Phase II geltenden zulässigen Werten. Auf der anderen Seite haben einige Kritiker versucht, alle Probleme der Nation den Kontrollen selbst zuzuschreiben. Sie haben sich dafür ausgesprochen, alle direkten Versuche, Preise und Löhne einzuschränken, zu beenden. Als Alternative schlagen sie eine restriktivere Geld- und Fiskalpolitik vor, die die Inflation durch Beibehaltung einer größeren Spanne an Arbeitslosen und ungenutzten Kapazitäten kontrolliert.

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Reagieren Sie in diesem Frühjahr nicht über die Inflationsdaten

Jay Shambaugh erklärt, warum Analysten beim Lesen der Inflationsdaten in den kommenden Monaten vorsichtig sein sollten.

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Was sind makroprudenzielle Instrumente?

Nellie Liang und Kadija Yilla erklären, was makroprudenzielle Maßnahmen sind und warum sie jetzt wichtig sind, Beispiele für ihre Anwendung und Beweise für ihre Wirksamkeit.

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Warren-Vitter und der Kreditgeber der letzten Instanz

Ben Bernanke argumentiert, dass der Vorschlag von Warren-Vitter, die Befugnisse der Fed im Notfall zur Kreditvergabe neu einzuschränken, eine schlechte Idee ist.

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