Navigation im Schuldenerbe der Pandemie
COVID-19 hat rekordhohe Schulden hinterlassen und die Abwägungen zwischen Nutzen und Kosten der Anhäufung von Staatsschulden verschoben. Wie manifestieren sich diese Kompromisse? Und wie ist der aktuelle Schuldenboom im Vergleich zu früheren Episoden? Wir argumentieren, dass die Die Schuldenlast der Pandemie ist im historischen Vergleich in einer Weise außergewöhnlich, die ein sofortiges politisches Handeln rechtfertigt .
Das Schuldenerbe der Pandemie
Die jüngste Verschlechterung der öffentlichen Finanzen in Industrieländern und Schwellen- und Entwicklungsländern (EMDEs) ist im letzten halben Jahrhundert einzigartig. Produktionseinbrüche und Staatsausgaben, um die Volkswirtschaften über Wasser zu halten, führten zu einem massiven Anstieg der weltweiten Verschuldung. Im Jahr 2020 stieg die weltweite Staatsverschuldung um 13 Prozentpunkte des BIP auf einen neuen Rekord von 97 Prozent des BIP. In den fortgeschrittenen Volkswirtschaften stieg sie um 16 Prozentpunkte auf 120 Prozent des BIP und in den EMDEs um 9 Prozentpunkte auf 63 Prozent des BIP.
Schon vor der Pandemie erlebte die Weltwirtschaft eine beispiellose Welle der Schuldenakkumulation, die 2010 begann – die größte, schnellste und umfassendste von vier globalen Schuldenwellen seit 1970. In den EMDEs die damit einhergehende Ausweitung der Haushaltsdefizite und die Geschwindigkeit bei dem sowohl die Staats- als auch die Privatverschuldung die Veränderungen früherer Schuldenwellen bei weitem überstiegen.
Dieser rasante Schuldenanstieg ist wegen der mit einer hohen Verschuldung verbundenen Risiken ein großer Grund zur Sorge. Frühere Schuldenwellen endeten in weit verbreiteten Finanzkrisen wie der lateinamerikanischen Schuldenkrise in den 1980er Jahren und der ostasiatischen Finanzkrise Ende der 1990er Jahre.
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Kompromisse beim Schuldenaufbau
Die Pandemie hat die Vorteile der Anhäufung von Schulden in der Rolle umfangreicher fiskalischer Unterstützungsprogramme während der weltweiten Rezession 2020 anschaulich veranschaulicht. Sie waren eine kritische politische Reaktion, um schlechtere wirtschaftliche Ergebnisse zu vermeiden. Sie unterstützten die Haushaltseinkommen, hielten Unternehmen über Wasser und trugen zur Stabilisierung der Finanzmärkte bei.
Da die anfängliche Erholung von der Pandemie jedoch einer neuen Normalität weicht, tendiert das Gleichgewicht von Nutzen und Kosten des Schuldenaufbaus zunehmend zu den Kosten. Zu den Schuldenkosten gehören Zinszahlungen, die Möglichkeit einer Schuldenkrise, Beschränkungen, die Schulden auf den Spielraum und die Wirksamkeit der Politik auferlegen können, und die mögliche Verdrängung von Investitionen des privaten Sektors (Abbildung 1).
Im Zuge der Stärkung der Weltwirtschaft dürften sich die Finanzbedingungen verschärfen, sei es, weil die Zentralbanken beginnen, die Geldpolitik zu normalisieren, oder weil die Anleger eine höhere Inflation erwarten. In EMDEs kann dies mit Abwertungen einhergehen, die die Schuldentragfähigkeit der Länder mit einem hohen Anteil an Fremdwährungsschulden unter Druck setzen. Selbst wenn die auf Fremdwährungen lautenden Schulden begrenzt sind, können steigende Kreditkosten die Schuldentragfähigkeit untergraben, insbesondere wenn sich das Wachstum nicht stark erholt. Rekordhohe EMDE-Schulden machen Länder anfällig für Stress an den Finanzmärkten. Unterdessen könnten eine Erholung der Binnennachfrage und das Schließen von Produktionslücken zusätzliche fiskalische Anreize nicht hilfreich machen.
Anhaltender Schuldenboom
Und viele EMDEs sind jetzt besonders anfällig für finanziellen Stress. Mehr als zwei Drittel der EMDEs erleben derzeit einen Schuldenboom. Ihr aktueller Median-Staatsschuldenboom ist ähnlich groß wie der vergangene Median-Schuldenboom, dauert aber bereits drei Jahre länger (Abbildung 2). Gegenwärtige Booms wurden von einer erheblich stärkeren fiskalischen Verschlechterung begleitet als vergangene Booms (Abbildung 3). Und die derzeit stattfindenden Booms wurden auch mit einem langsameren Wachstum von Produktion, Investitionen und Konsum als in früheren Episoden in Verbindung gebracht.
Historisch gesehen war etwa die Hälfte dieser Booms bei EMDEs entweder während des Booms selbst oder in den zwei Jahren nach dem Ende des Booms mit Finanzkrisen verbunden. Mit Finanzkrisen verbundene Staatsschuldenbooms zeigten deutlich schwächere makroökonomische Ergebnisse als Booms ohne Krisen.
Länder mit niedrigem Einkommen (LICs) sind besonders von Schuldenkrisen bedroht, sowohl wegen der hohen Verschuldung als auch wegen der fragilen Schuldenzusammensetzung. In den LICs stieg die Staatsverschuldung im Jahr 2020 um 7 Prozentpunkte auf 66 Prozent des BIP. Die Zusammensetzung der LIC-Schulden wurde in den letzten zehn Jahren immer weniger konzessionär, da sie Zugang zu den Kapitalmärkten und Kredite von Nicht-Pariser Club-Gläubigern aufgenommen haben. Seit Ende April 2021 wird etwa die Hälfte der LICs als stark schuldengefährdet oder bereits in Schuldennot eingestuft.
Was ist zu tun?
Nationale politische Entscheidungsträger sowie die Weltgemeinschaft müssen dringend handeln, um schuldenbedingte Risiken anzugehen. Leider gibt es keine einfache richtlinienlösung die EMDE-Politiker umsetzen können, um diese Risiken zu überwinden. Für diese Volkswirtschaften kann die Eindämmung der potenziellen Risiken im Zusammenhang mit der Anhäufung von Schulden bedeuten, in einem verbesserten institutionellen Umfeld auf Alternativen zur Kreditaufnahme zurückzugreifen, einschließlich einer besseren Ausgaben- und Einnahmenpolitik. Die Ausgaben können auf Bereiche verlagert werden, die die Grundlage für zukünftiges Wachstum bilden, darunter Bildungs- und Gesundheitsausgaben sowie klimafreundliche Investitionen zur Stärkung der wirtschaftlichen Widerstandsfähigkeit. Die Einnahmengrundlagen des Staates können durch die Abschaffung von Sonderbefreiungen und die Stärkung der Steuerverwaltungen erweitert werden. Das Geschäftsklima und die Institutionen können gestärkt werden, um ein dynamisches Wachstum des Privatsektors zu unterstützen, das zu Produktivitätssteigerungen und einer Erweiterung der Einnahmenbasis führen kann.
Die Weltgemeinschaft kann eine bedeutende Rolle bei der Unterstützung einer Rückkehr zur fiskalischen Tragfähigkeit in den EMDEs spielen. Kurzfristig umfasst dies die Unterstützung der Einführung von Impfstoffen in diesen Volkswirtschaften, in denen sie zurückgeblieben ist und die Erholung belastet hat. Mittelfristig gehört dazu die Förderung eines offenen und regelbasierten Handels- und Investitionsklimas, das in der Vergangenheit für viele Volkswirtschaften ein entscheidender Wachstumsmotor war. Für einige EMDEs und insbesondere für LICs kann zusätzliche Unterstützung erforderlich sein, um die Schulden auf ein überschaubares Niveau zurückzuführen, einschließlich Schuldenerlass.