Haupt Geldpolitik

Quantitative Lockerung senkte die Zinsen. Warum hebt die quantitative Straffung sie nicht mehr?

Die Federal Reserve kaufte von 2008 bis 2014 Billionen Dollar an Anleihen und anderen Wertpapieren im Rahmen der sogenannten quantitativen Lockerung (QE). Ökonomen der Fed und anderer Länder haben geschätzt, dass die Wertpapierkäufe die langfristigen Zinssätze um etwa 1,5 Prozentpunkte gesenkt haben. Aber als die Fed im Sommer 2017 begann, ihr Portfolio zu schrumpfen (aufgefordert durch eine quantitative Straffung oder QT), reagierten die langfristigen Zinsen zunächst nicht sehr darauf, obwohl sie in den letzten Monaten etwas angestiegen sind.





Auch wenn die Fed begonnen hat, ihre Bilanz zu verkleinern, sind die langfristigen Zinsen niedrig geblieben



Wieso den?



Ben Broadbent, stellvertretender Gouverneur der Bank of England, gab kürzlich auf einer Veranstaltung im Hutchins Center eine Antwort: Unkonventionelle Geldpolitik: Wie gut hat es funktioniert? : Die Fed-Kommunikation rund um QE unterschied sich stark von der Kommunikation rund um QT, und die Märkte reagierten entsprechend.



Während der Rezession und Erholung nutzte die Fed QE und ihre Mitteilung über die Richtung der kurzfristigen Zinsen (sogenannte Forward Guidance) für das gleiche dringende Ziel: Lockerung der Geldpolitik und Senkung der langfristigen Zinsen.



Als die Fed mit QT begann, sendete sie ein anderes Signal: Sie würde den Bilanzabbau so ruhig wie möglich gestalten und ihre Straffungseffekte durch eine Verlangsamung der Zinserhöhungen kompensieren. Diese Forward Guidance hat die Auswirkungen von QT gedämpft und dazu beigetragen, die langfristigen Zinsen relativ niedrig zu halten.



Kurz gesagt, sagt Broadbent:

  • QE1: Bilanz und zukünftige Short-Zinsen waren ergänzt : Lockerung auf der einen Seite bedeutete auch mehr auf der anderen.
  • QT: Bilanz und zukünftige Short-Zinsen sind Ersatz : Anziehen des einen bedeutet weniger Anziehen des anderen.

Um zu veranschaulichen, wie unterschiedlich die Marktreaktionen auf QE und QT waren, begann Broadbent mit Schätzungen, wie stark die Zinsen als Reaktion auf QE1 fielen. Dann fragte er, was mit den langfristigen Zinsen passiert wäre, als die Fed 2017 ankündigte, ihr Portfolio zu schrumpfen wenn der Markt war auf ein schrumpfendes Portfolio ebenso empfindlich wie auf die Erhöhungen von QE1. Seine Antwort: Die Renditen 10-jähriger Staatsanleihen wären nach der Ankündigung der Fed 2017 um 50 bis 150 Basispunkte gestiegen. Tatsächlich sind die Renditen im Laufe des Jahres 2017 leicht gefallen.



Als die quantitative Lockerung im Herbst 2008 eingeführt wurde, bezeichneten Beamte die Politik als einen Teil der Bemühungen der Fed, die finanziellen Bedingungen für einen längeren Zeitraum zu lockern. Auf diese Weise, sagt Broadbent, haben explizite Forward Guidance und implizite Signale von QE die Zinsen in die gleiche Richtung getrieben. Der Erste Stellungnahme der Fed nach der Ankündigung von QE1 beschrieben, dass schwache wirtschaftliche Bedingungen wahrscheinlich für einige Zeit außergewöhnlich niedrige Niveaus der Federal Funds Rate rechtfertigen werden, und dass der Ausschuss bereit sei, seine Käufe von Behördenanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren auszuweiten, wenn die Bedingungen dies rechtfertigen. Fed-Chef Ben Bernanke wiederholt beschrieben die Anleihenkäufe als Ergänzung zur Lockerung der Geldpolitik. Die Anleihemärkte haben verstanden, dass mehr QE längerfristig niedrigere kurzfristige Zinsen bedeutet, was die Auswirkungen der Wertpapierkäufe auf die langfristigen Zinsen verstärkt.



Komet am Himmel heute

Zeitleiste der Bilanz der Fed

QE1

Nov. 2008 – Sept. 2009
Die Fed kaufte fast 2 Billionen US-Dollar an hypothekenbezogenen Vermögenswerten und längerfristige Staatsanleihen unter QE1.

QE2

Nov. 2010 – Juni 2011
In ihrer zweiten Runde der quantitativen Lockerung kaufte die Fed 600 Milliarden US-Dollar an Staatsanleihen .

QE3

Sept. 2012 – Okt. 2014
Die Fed kaufte etwa 85 Milliarden US-Dollar an hypothekenbezogenen Vermögenswerten und Staatsanleihen pro Monat , was schließlich die Bilanzsumme auf 4,5 Billionen US-Dollar erhöht.

QE-Verjüngung

Okt. 2014 – Sept. 2017
Die Fed hat aufgehört, neue Vermögenswerte zu kaufen , sondern hielt die Bilanzsumme konstant, indem fällige Wertpapiere ersetzt wurden.

QT

Okt. 2017 – heute
Die Fed war Bilanz schrittweise reduzieren durch Begrenzung, wie viel es reinvestiert nach Fälligkeit der Vermögenswerte.

Als es jedoch an der Zeit war, das Portfolio zu reduzieren, machte die Fed deutlich, dass dies nicht bedeutet, dass die Geldpolitik in Zukunft straffer wird. Beamte erinnerten die Märkte ständig daran, dass sie kurzfristige Zinssätze als ihr wichtigstes politisches Instrument verwenden würden und dass die Bilanz einfach schrumpfen würde im Hintergrund . Nach der Ankündigung von Plänen zur Reduzierung des Portfolios Anfang 2017 begannen die Beamten mit der Anpassung ihrer Projektionen zukünftiger Zinssätze nach unten. In einem Rede vom Januar 2017 , bemerkte Vorsitzende Janet Yellen, dass die Verkleinerung der Bilanz für einen schrittweisen Ansatz zur Erhöhung der kurzfristigen Zinsen spricht. Infolgedessen erwarteten die Anleihemärkte, dass die kurzfristigen Zinsen relativ niedrig bleiben würden, selbst wenn die Bilanz schrumpfte.

Fed-Beamte sehen einen allmählicheren Zinsweg, da sich die Bilanz verjüngt



Natürlich könnten eine Reihe von Faktoren, die 2017 nicht relevant waren, die Auswirkungen von QE1 auf die Zinssätze verstärkt haben – einschließlich seiner damaligen Neuheit oder der Bereitstellung von Liquidität für stark angeschlagene Wertpapiermärkte . Das Verständnis der Rolle der Fed-Kommunikation bei der QE kann jedoch helfen, zu verstehen, wie effektiv sie gewesen sein könnte und warum ihre Entfernung so ereignislos verlief.