Säkulare Stagnation, Klimaschutz und der natürliche Zinssatz
Vor mehr als einem Jahrzehnt hat die Stern-Bericht zur Ökonomie des Klimawandels eine intensive Debatte über die angemessenen sozialen Diskontierungssätze für die Bewertung von Kosten und Nutzen des Klimaschutzes ausgelöst. Dies war nicht nur ein akademischer Streit, sondern eine Frage mit immensen praktischen Implikationen. Im Wesentlichen ging es um die Debatte, ob wir jetzt energisch oder später energisch handeln sollten, um das Risiko des Klimawandels zu senken.
William Nordhaus plädierte für die Verwendung eines Diskontsatzes irgendwo zwischen dem risikofreien Marktzins und der Eigenkapitalrendite (ca. 5 Prozent), was einen schrittweisen Minderungspfad zur optimalen Strategie macht. Nicholas Stern antwortete, dass die von (unvollkommenen) Kapitalmärkten erzeugten Preissignale für eine im Wesentlichen ethische Entscheidung darüber, wie das Wohlergehen gegenwärtiger und zukünftiger Generationen abzuwägen sei, irrelevant seien . Darüber hinaus würde die Bereinigung um Tail-Risiken im Zusammenhang mit den extremsten potenziellen Folgen des Klimawandels einen viel niedrigeren Diskontierungssatz erfordern, ein Punkt, der von Martin Weitzman bekräftigt wird .
Meteoritenschauer diesen Monat
Seit dieser Debatte haben sich zwei große Trends herauskristallisiert. Der erste ist, dass Fortschritte in der Klimawissenschaft darauf hindeuten, dass der Klimawandel schneller voranschreitet und seine Auswirkungen schwerwiegender sind als bisher prognostiziert . Zu der steigenden Dringlichkeit trägt auch eine Entwicklung der Treibhausgasemissionen (THG) bei, die trotz einer Reihe globaler Klimaabkommen bisher nur wenige Anzeichen einer Abschwächung gezeigt hat, wie in Abbildung 1 dargestellt. Der zweite große Trend ist ein kontinuierlicher Rückgang des natürlichen Interesses Bewertung. Wie Larry Summers und Jason Furman hier zeigen, sind die Realzinsen in den letzten 30 Jahren länder- und anlageklassenübergreifend trotz stetiger Schuldenausweitung stetig gefallen. In den meisten großen Volkswirtschaften liegen die langfristigen Realzinsen inzwischen nahe null oder sogar im negativen Bereich (Abbildung 2). Wir argumentieren, dass diese beiden Trends die Argumente für ein Vorziehen des Klimaschutzes stärken, indem sie sowohl die gesellschaftlichen Kosten von Kohlenstoff erhöhen als auch die mit Investitionen in die Dekarbonisierung verbundenen Kapitalkosten senken.
Erstens deuten extrem niedrige Zinsen darauf hin, dass die Wachstumserwartungen niedriger und viel unsicherer sind als noch vor einem Jahrzehnt angenommen. Während Stern-ähnliche ethische Argumente und Weitzman-ähnliche Katastrophenrisikoversicherungen zwingende Gründe für die Anwendung niedriger Abzinsungssätze bieten, scheinen uns die Finanzmärkte nun zu sagen, dass niedrige Abzinsungssätze auch ohne diese Überlegungen sinnvoll sind.
elizabeth i und mary königin von scots
Die Anwendung eines niedrigeren Diskontsatzes hat direkte Auswirkungen auf die Regierungspolitik. Wie Michael Greenstone kürzlich gezeigt hat für die USA würde eine bloße Senkung des Diskontsatzes, der zur Bewertung der Kosten und des Nutzens staatlicher Klimaschutzmaßnahmen verwendet wird, von 3 Prozent (der von der Obama-Regierung angenommene risikofreie Zinssatz) auf 2 Prozent die sozialen Kosten von CO2 von 52 US-Dollar pro Tonne auf 125 US-Dollar erhöhen pro Tonne. Zum Vergleich: Schweden, das Land mit der höchsten CO2-Steuer unter den 40 Ländern, die in den letzten Jahren eine Steuer eingeführt haben, verlangt nur 120 US-Dollar pro Tonne. Ein höherer CO2-Preis – direkt durch CO2-Steuern oder indirekt durch Vorschriften zur Begrenzung der Emissionen erhoben – würde nicht nur die Kosten CO2-intensiver Aktivitäten erhöhen, sondern auch die privaten Erträge aus CO2-armen Anlagen steigern. Dies würde ein starkes Signal an die Kapitalmärkte und Investoren senden, überschüssige Ersparnisse in produktive kohlenstoffarme Investitionen zu lenken. In der Zwischenzeit könnten die durch CO2-Steuern generierten Steuereinnahmen dazu verwendet werden, erweiterte Sozialtransfers und Umschulungen zu finanzieren, um Arbeitnehmern zu helfen, die durch eine Verlagerung von CO2-intensiven Aktivitäten geschädigt wurden (oder um andere Steuern, z ).
Zweitens, wie Carl Christian von Weizsäcker , Larry Summers , Olivier Blanchard , und andere argumentieren seit einiger Zeit überzeugend, dass niedrige Zinsen im Wesentlichen chronische überschüssige Ersparnisse widerspiegeln. Demografie, Ungleichheit, Unsicherheit und eine geringere Kapitalintensität neuer Dienstleistungsbranchen sollen dazu beitragen. Was auch immer die Ursache ist, in einer Welt der säkularen Stagnation hemmt eine anhaltende Schwäche der Gesamtnachfrage (nicht der Angebotskapazität) das Produktionswachstum. Wichtig ist, dass dies nicht nur während konjunktureller Einbrüche gilt. Infolgedessen steckt die Welt in einem Gleichgewicht mit niedrigem Wachstum fest, in dem ein Überangebot zu deflationären Effekten führt und überschüssige Ersparnisse zu sinkenden natürlichen Zinssätzen und einer ungesunden Suche nach Rendite führen.
Eine seltene Gelegenheit
Das gegenwärtige makroökonomische Umfeld bietet den Regierungen somit eine einzigartige Chance, den Klimawandel durch öffentliche Investitionen zur Dekarbonisierung von Energie- und Verkehrssystemen sowie Gebäuden und Städten voranzutreiben. Anstatt die derzeitige Wirtschaftsleistung mit hohen Kosten zu belasten, könnten sie in einer Welt der säkularen Stagnation dazu beitragen, die Produktion zu steigern, da die Ökologisierung unserer Volkswirtschaften hohe Investitionen erfordert und somit dazu beiträgt, überschüssige Ersparnisse produktiv zu absorbieren. Darüber hinaus haben viele dieser Investitionen, beispielsweise in erneuerbare Energien oder Energieeffizienz, in der Regel hohe Anfangskapitalkosten, aber niedrige Betriebskosten. Die niedrigen Kapitalkosten werden sie im Vergleich zu kohlenstoffintensiven Technologien, bei denen die wiederkehrenden Brennstoffkosten in der Regel hoch sind, rentabler und wettbewerbsfähiger machen. Zusammen mit höheren CO2-Preisen könnten solche Investitionen auch katalysieren eine neue Runde technischer Innovation durch starke Anreize für Wissenschaftler und Unternehmer .
Was geschah in der Schlacht von Trafalgar
Politiker argumentieren seit langem, dass die wirtschaftlichen Kosten entschiedener Klimaschutzmaßnahmen von den Regierungen ein vorsichtiges Vorgehen erfordern. Wenn normative Argumente und Fortschritte in der Klimawissenschaft bisher nicht überzeugen konnten, sollte die im letzten Jahrzehnt zunehmende Erkenntnis, dass die Welt möglicherweise eine längere Phase niedriger, sogar negativer Zinsen durchlebt, zum Umdenken anregen. Klimaschutz kann tatsächlich gut für das Wachstum sein. In einer Fortsetzung dieses Artikels werden wir argumentieren, dass das Gleiche für China gilt. Die Staats- und Regierungschefs der Welt sollten ihre Ambitionen entsprechend anpassen, während sie sich auf das Treffen in Glasgow zur COP26 im Laufe dieses Jahres vorbereiten.