Aktien und Wirtschaft

Der Aktienmarkt startete mit den schlechtesten ersten beiden Wochen aller Zeiten in das Jahr 2016 und wiederholte einen Rückgang der Aktien, der etwa Mitte 2015 begann. Mitte Dezember drückte die Fed ihr Vertrauen in die Expansion der Wirtschaft aus, indem sie den Leitzins endlich über Null anhob. Spiegelt der fallende Aktienmarkt Anzeichen für wirtschaftliche Schwierigkeiten wider, die die Fed übersehen hat? Welche Beziehung besteht überhaupt zwischen Aktienkursen und der Wirtschaft?





Ökonomen zitieren gerne Paul Samuelsons vor langer Zeit scherzhafter Spruch, dass der Aktienmarkt 9 der letzten 5 Rezessionen vorhergesagt habe. Es fasst die viel größere Volatilität der Aktienkurse übersichtlich zusammen und warnt davor, sich auf den Markt als Prognostiker der Konjunktur zu verlassen. Aber es sagt auch, dass der Aktienmarkt die fünf Rezessionen vorhergesagt hat.



Was zeigt die Erfahrung der letzten 50 Jahre, wenn man über Samuelsons Stichprobe hinausgeht? Es bleibt wahr, dass die meisten Aktienkursrückgänge, die Anleger alarmieren, Fehlalarme als Warnungen vor einer Rezession sind. Große Marktrückgänge sind jedoch eine andere Sache. Die Wall Street definiert einen Bärenmarkt als einen Rückgang von mindestens 20 Prozent, und nach dieser Definition gab es in den letzten 50 Jahren sieben Bärenmärkte. Die drei größten, mit einem Rückgang von 48 bis 57 Prozent im S&P-Index, wurden mit den Rezessionen in Verbindung gebracht, die 1973, 2001 und 2007 begannen. Bärenmärkte kamen auch mit den Rezessionen, die 1981 und 1969 begannen Rückgänge und wirtschaftliche Rezessionen ist ziemlich hoch. Nur die Bärenmärkte 1966 und 1987 waren Fehlalarme.



Spiegelt der heutige Rückgang der Aktienmärkte, der ungefähr auf halbem Weg zum Bärenmarktgebiet ist, also eine sich abschwächende Wirtschaft wider? Die am Freitag veröffentlichten vorläufigen BIP-Schätzungen für das vierte Quartal ergaben ein jährliches Wachstum der realen Produktion von lediglich 0,7 Prozent. Aber nach Sektoren aufgeschlüsselt ist das Bild weniger alarmierend. Die Schwäche im Ausland belastete die Exporte und fallende Preise für Rohstoffe, insbesondere Öl, belasteten die Unternehmensinvestitionen. Einige dieser Aktivitäten dürften bald die Talsohle erreichen, insbesondere wenn sich die Ölpreise stabilisieren. Der private Konsum und der Wohnungsbau waren dagegen im vierten Quartal stark und dürften weiter expandieren. Das real verfügbare Einkommen stieg im vergangenen Jahr um 3,5 Prozent, und die Beschäftigung im privaten Sektor, die stärkste Messgröße der Wirtschaftstätigkeit, stieg 2015 um durchschnittlich 211.000 monatlich und im Dezember um 275.000. Dies deutet nicht auf eine sich abschwächende Wirtschaft hin, die einen Bärenmarkt bei Aktien erfordern würde.



Was ist mit wirtschaftlichen Problemen, die in solchen makroökonomischen Daten nicht ersichtlich sind? Die Verlangsamung der chinesischen Wirtschaft ist viel in den Nachrichten und wird nicht gut verstanden. Aber wir exportieren wenig nach China, daher ist die Auswirkung auf die Produktion hier gering. Die Ölpreise sind wichtiger und viele Beobachter glauben, dass der Ölsektor besondere wirtschaftliche Risiken birgt, die über den Rückgang der Investitionsausgaben der Bohrunternehmen und verwandter Industrien hinausgehen. Die Kreditausfälle bei US-Schieferproduzenten nehmen rasant zu. Aber obwohl die Insolvenzen im Ölfeld eine ernste Angelegenheit innerhalb der Branche sind, stellen sie konventionelle Kreditrisiken dar, die sich hauptsächlich in sinkenden Preisen auf dem Markt für Hochzinsanleihen widerspiegeln, auf dem ein Großteil dieser Schulden liegt. Es gibt keinen Grund zu der Annahme, dass diese Schulden ein bedeutendes systemisches Risiko darstellen.



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Die US-Wirtschaft ist nach wie vor ein Motor für das weltweite Wachstum, und die obige Argumentation deutet darauf hin, dass die Wirtschaft den Aktienmarkt von seinem derzeitigen Einbruch nach oben ziehen wird. Die Politiker sind sich einig. Auf ihrer jüngsten Sitzung im Januar betonte die Fed, dass sie die globalen Risiken für ihre Prognose kontinuierlich evaluiere. In der heutigen unsicheren Welt ist das das Beste, was wir uns wünschen können.



Was Börseninvestoren betrifft, so zeigt die Geschichte, dass der beste Ratschlag „Kaufen und Halten“ ist, da die Aktienmärkte zu volatil sind, um vorhergesagt zu werden. Es zeigt auch, dass jede Rezession von einem Bärenmarkt begleitet wurde. Wenn Sie entgegen der obigen Einschätzung irgendwie davon überzeugt sind, vorhersagen zu können, ob die Wirtschaft auf eine Rezession zusteuert oder nicht, müssen die Aktien noch viel weiter fallen, bevor sie Bärenmarktgebiet erreichen.


Anmerkung des Herausgebers: Dieses Stück erschien ursprünglich in Real Clear Markets .