Was steckt hinter der Glaubwürdigkeitslücke der Federal Reserve bei den Zinssätzen?

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Die Märkte scheinen der Fed nicht zu glauben.



Es gibt einen signifikanten Unterschied zwischen dem Zinspfad, den die Federal Reserve-Beamten im Dezember skizziert haben, als sie das letzte Mal gemacht haben öffentliche Projektionen , und die durch den Handel an den Terminmärkten implizierten Kurse. Die Märkte sehen einen geringeren, allmählicheren Anstieg der Zinssätze als die mittlerweile berühmten Punkte, die zeigen wohin Fed-Beamte erwarten, dass die Zinssätze steigen werden .



Die obige Grafik veranschaulicht dies anhand der Median-Prognose für Fed-Fonds aus der Zusammenfassung der Konjunkturprognosen der US-Notenbank vom Dezember zusammen mit der von den Fed-Fonds-Futures implizierten Rate für denselben Monat (hellgrün) und für diese Woche (dunkelgrün). Bis Januar 2017 , zum Beispiel prognostizieren die Märkte, dass die Fed-Fonds, die jetzt bei Null liegen, bis zu 1,375% betragen werden. Im Dezember lag der Median der Fed bei 2,5%.



Was erklärt diese anhaltende Divergenz? Ich habe drei Gründe gehört, und wahrscheinlich ist an allen etwas Wahres dran.



Erstens interessieren sich die Finanzmärkte nicht für den mittleren Fed-Beamten; Sie interessieren sich für Vorsitzende Janet Yellen , und sie gehen davon aus, dass ihr Punkt niedriger als der Median ist. Das heißt, sie erwarten, dass sie sich viel vorsichtiger bewegen möchte Zinsen erhöhen als der mittlere Fed-Politiker. Schließlich hat sie darauf hingewiesen, dass der Arbeitsmarkt trotz der Gesamtarbeitslosenquote – bei 5,7% – ist in die Nähe der Fed-Schätzungen eines langfristig tragfähigen Niveaus gefallen. Und Frau Yellen hat die Fed-Beobachter aufgefordert, den Aussagen des Offenmarktausschusses der Fed mehr Aufmerksamkeit zu schenken als den begleitenden Zinsprognosen.



Zweitens sind die Märkte der Meinung, dass Fed-Beamte und angestellte Ökonomen die US-Wirtschaft wie in der Vergangenheit zu optimistisch beurteilen, insbesondere angesichts der schwierigen Lage fast aller großen Volkswirtschaften außerhalb der USA (mit Ausnahme Großbritanniens). Die Märkte argumentieren, dass die Fed langsamer vorgehen muss, um die Zinsen anzuheben, da die US-Wirtschaft – und der Arbeitsmarkt – nicht so stark sein werden, wie die Fed erwartet.

Drittens gibt es das Inflationsproblem. Viele glauben nicht, dass die Fed die Zinsen erhöhen wird, bis die zugrunde liegende Inflation ihrem Ziel von 2 % viel näher kommt. Die Fed hat erklärt, dass sie mehr Zuversicht benötigt, dass die Inflation auf das Ziel zusteuert, bevor eine Bewegung der Zinssätze zu beobachten ist. Das beliebteste Inflationsmaß der Fed, der Preisindex für die privaten Konsumausgaben, stieg in den 12 Monaten bis Dezember nur um 0,75%; Ohne Nahrungsmittel und sinkende Energiepreise stieg er um 1,33% – und bewegte sich in die falsche Richtung.



Frau Yellen und ihre Kollegen haben die Skepsis der Märkte bemerkt und müssen sich entscheiden, ob sie darauf reagieren. Wir werden am 18. Februar ein besseres Gefühl für das sich entwickelnde Denken der Fed bekommen, wenn das Protokoll ihrer Sitzung vom 27. bis 28. Januar veröffentlicht wird, und aus Frau Yellens Aussage vor dem Bankenausschuss des Senats am 24. Februar. Aber wir werden es schaffen. Die nächste FOMC-Anweisung und eine neue Reihe von Punkten erhalten Sie erst Mitte März.